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删13总第321期 商业研究 文章编号：1001一148x(2005)10一0112—03 我国企业债券融资问题研究 康进军，欧阳令南 (上海交通大学，上海200030) 摘要：我国资本市场的一个重要特点是企业债券融资发展速度缓慢，其主要原因在于政府政策和制度 的管制以及企业自身产权制度不合理、治理机制不健全。尽快形成以市场机制为主导的企业债券管理 制度，加强企业产权制度改革，塑造真正的企业债券市场主体，提高全社会资源配置效率．改善资本 市场融资结构，是保证国民经济健康发展的当务之急。 关键词：企业债券；融资结构；政府管制；公司治理结构 中圈分类号：咫10．5 文献标识码：A on Q岬毛e＆Indn峨蛔砖洫a妇a l【ANG Jin-jun，OIⅣANGh学啪 (醌础i№D螂跏脚，瓤喇200030，蕊讥口) 0f mar|ket．TIlemaillc蛐． A吣嘣：TIle舭de’relopm哪tcorp嘲le姒is tl砣i瑚弘lnal吐cll觚删8ti璐0fair龇c8pi恤l 髓0ftllis tlle pl螂∞n七越is80ve硼m即眦舶班∞撕d她im撕∞alsysb锄0f∞rp憾珥叩enyIi出；tll既幽e-tl艳fon如一 蜥∞0f龇瑚枞瑚嗍舯eIIt咧[锄伽似Ⅳ蹴妇1ds pmvetlle出ci唧0f诚五Ilgs(，ci8l瑚伽I嘴，bettertIle蛐0f似畔咖缸喇Ilg II髓lt clftl抢珑畸蛳al段纠聊黟． Keyw鼬：c0叩。咖eⅧ；盘删I唱sbm咖陀；80ve珊mm托野】l毛击on；c0叩眦伊优Ⅱ眦 目前，我国企业债券融资发展速度缓慢，企业融 前，甚至还有下降趋势，其主要体现在两个方面。首 资结构中股票融资和银行贷款的比重过大。我国企业 先，19粥年以来，企业债券融资规模仅仅是股票筹资 的股权融资偏好及特有的银企关系所导致的预算软约 额的几分之一到十几分之一。期1年，企业债券发行 束问题，使企业无法通过债券融资得到财务杠杆效应 规模为147．O亿元，占股票筹资额l252．3亿元的 和企业治理效应方面的收益。企业债券市场发展缓 11．74％，与国际金融市场的正常比例相去甚远。其 慢，对整个资本市场乃至国民经济的健康发展产生了 次，19兜年以后，国债得到了长足发展，其发行规模 负面的影响。 与企业债券发行规模差距呈现拉大趋势。2002年，国 一、我国企业债券市场的发展现状 债发行规模达到5934．3亿元，企业债券发行规模为 近几年我国债券市场发展十分迅速，已形成了银 325．0亿元，仅为国债发行规模的5．镐％。总体而言， 行间债券市场、交易所债券市场、债券柜台交易市场 我国企业债券的发行和市场开拓不但不能适应中国经 三大交易市场；交易品种包括国债、金融债、企业债 济的迅猛发展和各种融资渠道不断深化的现实需要， 和可转债。到2002年末，银行间市场、交易所市场而且与国际企业债券市场加速发展的势头背道而驰。 托管的债券总额为2．8万亿元。债券市场的发展对支 表1 中国证券市场19％一2002融资指标统计 持国家基础设施建设投资，推进利率市场化，提供基 准利率起到了积极的作用。 但同发达市场经济国家相比，我国资本市场的证 券规模结构尚很不均衡。我国证券市场近几年的融资 指标如表1所示，从表中可以看出，相对于股票融资