我国封闭式基金折价问题实证分析.pdfVIP

摘 要 封闭式基金折价是在各国资本市场上普遍存在的现象，由于其违背了有效市 场理论，因而吸引了世界各国金融学家对其进行研究。几十年来，国外金融学 家对此现象提出了各种解释，但是，对于封闭式基金折价的研究迄今为止没有 确定的结论，可谓是金融领域的不解之谜。国外金融学家对封闭式基金折价的 研究主要可以分为两种思路： 一是根据有效市场理论，从理性预期的角度进行分析。这部分理论的核心观 点是市场是有效的，但由于市场的摩擦，封闭式基金的净值不能代表其价值。 税后负债理论、风险与收益对应理论、代理成本理论、流动性理论和业绩理论 是这方面理论的代表；二是从行为金融角度分析封闭式基金折价问题。这方面 的理论从投资者行为的角度出发，提出了噪声交易的观点，并分析了投资者情 绪对封闭式基金交易价格的影响。这部分理论认为封闭式基金的净值可以代表 其价值，但是噪声交易和投资者情绪因素提高了投资者投资封闭式基金的风险， 从而使投资者提高了预期收益率，导致交易价格偏低。噪声交易理论和投资者 情绪理论是这方面理论的代表。从外，近年来还发展出对封闭式基金折价的市 场分割及不完备信息解释、非对称信息解释和随机换手解释。 自1998年3月以来，我国封闭式基金走过了10年的发展历程。虽然时间不 长，但是封闭式基金折价的四个现象在中国都已经得到了体现：溢价发行；交 易价格持续低于净值；折价率波动大；当封闭式基金分红、清算或“封转开” 时，折价率会减小甚至消失。而且，由于中国资本市场的一些特殊的因素，中 国封闭式基金的折价问题更为显著，2002年至2006年期间的折价率一直在30% 以上徘徊，折价幅度最高的基金普丰的折价率曾高达44.69%，这远远超过了发 达国家的封闭式基金平均10%的折价率。封闭式基金折价问题严重打击了投资者 的投资信心，使封闭式基金逐渐被边缘化，降低了市场效率。因此，借鉴国外 已有理论，结合中国资本市场的现实来研究我国封闭式基金折价现象具有很高 的理论意义和现实意义。 本文的研究目标是：根据现有封闭式基金折价理论和国内资本市场的实际情 况，采取理论分析和实证检验相结合的方式探讨我国封闭式基金的内在交易机 i 制和封闭式基金折价的主要影响因素。同时，提出一些针对封闭式基金折价的 解决方案，为基金管理和基金投资提供指导，为改革和完善封闭式基金的运作 模式和监管制度提供参考，从而对我国资本市场的规范和稳定发展起到积极的 促进作用。 本文的基本结构安排如下： 在导言部分，提出所研究问题的背景，选题的依据和理由、研究方法和实证 分析方法等等。 第二章首先介绍了国外对封闭式基金折价问题的理论研究成果，包括传统理 论和行为金融学理论。传统理论大多研究封闭式基金的净值虚高现象，行为金 融学理论则主要关注封闭式基金交易的额外风险。这两方面因素共同决定了封 闭式基金的长期折价现象存在。之后，文章对近年来国外研究的新进展和国内 研究成果进行了介绍。 第三章对封闭式基金折价的传统理论和行为金融学理论进行实证检验，检验 的结果是风险与收益对应理论、流动性理论和投资者情绪理论均能在一定程度 上解释封闭式基金折价，而业绩预期理论不能很好的解释封闭式基金折价。 第四章进行对中国封闭式基金折价模型的推导。研究的方法才用多元回归方 法，结合向前逐步回归和向后逐步回归，构建模型分析影响我国封闭式基金折 价率大小的具体因素，包括基金规模、到期日、持股集中度、分红预期、基金 交易价格波动率、大盘收益率、前一期的大盘收益率和前一期的分红八个变量。 回归的结果是基金规模、到期日、交易价格波动率、前一期的大盘收益率和前 一期的分红与折价率存在较显著的相关性。 第五章的内容是我国封闭式基金折价问题的理论解释和对策建议，包括投资 者教育、建立成熟的监管信用制度、完善封闭式基金收益分配制度、规范基金 和机构的投资行为，倡导多元化投资组合和大力发展创新型基金等等。 关键词： 封闭式基金折价 投资者情绪 分红