影响我国股票型开放式基金赎回行为因素的实证研究.pdfVIP

中文摘要 开放式基金与封闭式基金的本质区别在于其特有的申购赎回机制。这种机 制不仅为开放式基金市场带入了流动性，并且引入了竞争机制。投资者通过申 购或赎回基金份额这种“用脚投票”的方式监督基金管理人，表达对基金绩效 的看法，从而达到激励基金管理公司、促进基金市场良性发展的效果。 但我国开放式基金市场从诞生之刻以来，就一直存在着“赎回异象”的困 扰。所谓赎回异象, 是指在我国基金市场上出现的, 基金份额增长规律异常, 有 悖于理论分析和常理, 与业绩呈反向变动关系的现象。这一现象的存在, 抑制优 胜劣汰机制发挥其应有作用, 在很大程度上影响了基金行业的健康发展和整个 资本市场的稳定运行。 从基金投资者角度，一个份额保持稳定增长的基金比一个份额大起大落的 基金更值得投资；从基金管理人角度，基金份额的大幅下降会使流动性风险凸 现，大幅增加则会使资产配置的难度加大；从监管部门角度，大规模的基金份 额波动与证券市场的剧烈波动势必存在联系。 本文以我国的股票型开放式基金投资者的申购赎回行为作为研究对象。试 图通过分析我国股票型开放式基金份额变动与各种相关指标间的关系，来讨论 投资者进行申购赎回决策时的影响因素。 首先，分析了影响投资者申购赎回决策的宏观因素——证券市场走势，微 观因素——基金业绩、基金分红、基金品牌等，心理因素——“羊群行为”、“处 置效应”等。对其中一些具有统计意义和经济意义的因素进行了量化，并与股 票型开放式基金的份额变动作了相关性分析。在此基础上建立了以股票型开放 式基金份额变动率为被解释变量，以其影响因素为解释变量的多元回归模型。 并采用自后淘汰变量法和逐步回归法进行了检验，以消除某些影响因子之间的 高相关性。回归及检验后的结论是： 1、基金本季度的份额变动与本季度的份额净值增长率负相关，与上一季度 的份额净值增长率正相关。 2 、基金本季度份额变动与上一季度的份额变动并不显著。 1 3、基金本季度份额变动与本季度分红金额不相关，与上一季度的分红金额 正相关。 4 、基金本季度份额变动与基金本季度的平均份额净值不相关。 5、基金本季度份额变动与上一季度股市走势正相关。 6、基金本季度份额变动与基金截至本季度末已成立时间无关。 7、基金本季度份额变动与基金当期的费率无关，但与上一期的费率显著负 相关。 随后，本文将回归模型中未包含的 2006 年第 3 季度和第 4 季度的数据单独 进行了统计和分析，数据显示在股市持续大幅走高的背景下，“赎回异象”现象 有所弱化。但因样本的稀少，无法作出未来趋势的预测。 最后，本文尝试对我国股票型开放式基金的投资者、管理人和监管机构提 出了一些建议。 对基金投资者的建议：1、优先选择业绩持续表现良好的基金，回避业绩波 动过大的基金；2 、在对基金进行投资时，多独立思考判断，少盲目跟风。对基 金管理人的建议：1、避免基金份额净值增长过快，提高业绩的持续性；2 、在 允许的条件下适当分红；3、新基金在募集时应采取更为市场化的销售手段，同 时，基金管理人应重视持续营销；4 、加大对政策和宏观经济的研究力；5、必 要时对申购也可做出一定限制。对监管机构的建议：1、领导并发动基金管理人 一起对投资者进行基金投资的教育；2 、切实解决好资本市场中存在的一些问题， 提高政策的可信度，培养投资者对我国资本市场的良好预期，树立对开放式基 金业绩持续性的信任，减少其短期的非理性交易和恐慌心理。 关键词：开放式基金；购买；赎回 2 Abstract Research on Exceptional Redemption of Open-end Fund: Analysis Based on China ＇s Equity Fund．The design mechanism of open-end fun