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影响我国上市公司融资结构的内外因分析 签名：董旭楠 导师签名： 王晋斌 日期：2007.5.20 影响我国上市公司融资结构的内外因分析 摘 要 公司融资结构问题，一直是财务经济理论研究者和公司经营者面临的 一个与很多困难相关的核心问题。本文的内容主要由资本结构的理论和实 证两部分构成，目的在于回答我们所关注的中国上市公司的资本结构由什 么决定。 现有的资本结构理论从不同的角度（包括税收、代理成本、不对称信 息、产品和投入市场的相互作用以及公司控制权等）对资本结构进行了探 讨。同时，由于作为企业融资的外部条件，宏观经济状况、资本市场发育 程度和宏观经济政策影响着资本结构决策。所以笔者对微、宏观因素都作 了探讨。 本文根据融资结构理论模型，对影响融资结构选择的公司特征因素进 行了理论分析，把公司成长机会、非债务税盾、资产结构、股权结构和资 产规模等因素结合在一起看作上市公司的微观因素，同时把证券市场发展 程度、实际贷款利率以及货币政策看作宏观因素，根据我国上市公司 2002 －2005 年面板数据，运用变截距模型综合考察了这些因素对上市公司融资 结构的影响。研究结果表明：在微观层面，非债务税盾、公司盈利性、资 产结构均与资产负债率显著负相关；公司规模、国有股比例与资产负债率 显著正相关，公司成长性与资产负债率没有显著影响。而在宏观层面，以 上市股票价值/GDP 代表的证券市场发展程度以及实际贷款利率与上市公司 总资产负债率呈显著负相关，代表国家货币政策取向的 M1 增长速度与上市 公司总资产负债率显著正相关。 本文试图通过以上分析研究，希望能为中国公司融资理论的发展有所 启示，同时为中国上市公司的融资决策和与融资政策制定提供理论依据和 实践指导。 影响我国上市公司融资结构的内外因分析 关键词：融资结构 微观因素 宏观因素 面板数据 Abstract The problem about corporate capital structure is the kernel of finance all along, which is what the finance economic researchers and company operators’ face and is related to many factors. The paper is composed of two parts, which are theories of capital structure and case studies. The objective is to find a solution for the following major issues such as what determine the capital structure of listed companies in China. The existing theories of capital structure have explored the perplexed problems from different angles such as taxations, agent costs, unbalanced information, correlatives between product and marketing, control interest of company, etc. At the same time, as the external environment of company financing, the macro economy status, development of capital market and monetary policy al