政治贡献与公司外部融资：来自中国非上市公司的证据.pdfVIP

摘 要 本文试图研究企业与政府的紧密关系是否会为企业的经营带来好处，答案是 肯定的。 通过将政治联系公司 （Politically Connected Firms ）定义为高管或者董事会 成员同时担任公司所在国家的国会议员或者高层领导人的公司，Faccio 等人的 研究（Faccio 2006a ，2006b ，Faccio ，Masulis 和 McConnell 2006 ，Khwaja 和 Mian 2005 ，Leuz 和 Oberholzer-Gee 2006，Dinc 2005 ）发现，政治联系公司在获 取银行信贷方面具有优势，主要表现为更低的利率和更高的违约率，而且给这 些公司提供优惠贷款的多为政府控制的国有银行。 同时，Shleifer 和 Vishny （1994，2002 ）也指出政府更喜欢通过其控制的银 行支持国有企业，原因是这些企业能为政府提供政治上的贡献，选举时的支持， 甚至贿赂。从理论上来讲，根据私人利益理论 （Private Interest Theory ，Stigler 1971，Becker 1983 ，Rajan 和 Zingales 2003 ），当权者（Incumbents ）在制定政 策的时候，主要考虑的是自身利益的得失：政府之所以愿意让银行以较低的利 率和较高的风险向政治联系企业贷款，是因为能从中得到政治上回报，政府或 者官员考虑自身利益的最大化。 而根据中国当前的制度背景，地方经济的稳定、发展是地方政府官员获得提 拔的必要条件，所以官员有激励通过其所控制的资源去支持那些能够帮助其实 现经济发展目标的公司。这些公司一般为地方经济贡献了较多的 GDP，缴纳了 较多的地方税收，或者提供了较多的就业岗位。所以，本文将公司相对于地方 整体的就业人数、上缴地税、GDP 产出作为衡量公司对地方政府政治贡献的三 个指标。根据上述理论，政治贡献越多的公司和地方政府的关系就更紧密，地 方政府为其提供便利的激励就更强。 本文采用中国 1999年到2005 年制造业规模以上非上市公司的年度财务数据 1 做为样本，得到以下结论：1）公司政治贡献越多，在随后几年获得的政府补助 越多；2 ）公司政治贡献越多，在随后几年外部融资能力提高越多，即公司的财 务约束减少，以及由外部融资促成的增长变大；3 ）政治贡献多的公司融资能力 的增强，是因为其能更容易的获得银行信贷和外商直接投资，显然，这是因为 地方政府对银行信贷与外商投资的决策有很强的控制力和影响力。以上结果控 制了公司的绩效、规模、所有制，以及市级宏观经济情况等因素的影响，避免 了可能的同生性偏误。 可见，政治贡献多的公司，不仅获得政府直接的补助多，而在获得银行信贷 和吸引投资方面具有优势。这点结论与政治联系公司的相关文献结论一致。为 政治关系能为企业带来好处的命题提供进一步的证据。 其次，本文提出的政治贡献指标确实能有效的衡量公司与政府关系亲疏，而 且和 Faccio 等人的指标相比，政治贡献指标是连续变量，更加精确。 本文第三个贡献是明确了政府支持有政治联系公司行为的激励机制。尽管 Shleifer 和 Vishny （1994）指出政府的回报是这些企业提供政治上的贡献，选举 时的支持，甚至贿赂，但是缺乏直接的证据。而本文发现，这个激励在于地方 官员实现自身仕途的晋升。同时，另外一个发现在于，政府并不是总支持国有 企业，即所有制本身不是得到政府政治支持的主要条件，这与传统思维（Kornai 1979，Lin, Cai 和 Li, 1998 等等）的结论相悖。 最后，本文的发现说明，尽管官员是从自身仕途考虑，向政治贡献多的企业 提供资金支持，但是这个在边际上提示了信贷资源的分配效率，促进了地方经 济的发展。这点发现与 Rajan 和 Zingales （2003 ）关于金融市场发展的论述有 相通之处。 关键词：政治经济学；政治贡献；政治关系；财务约束； 公司外部融资；公司财务