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中国货币政策时滞的理论解析与实证研究 签名： 张 强 导师签名：包明华 日期：2006-5-20 摘 要 货币政策虽与财政政策同为宏观经济调控的重要手段，但二者的地位并不 一样，在部分国家货币政策一度让位于财政政策。综观货币政策的历史，货币 政策的有效性在理论界一直以来都不断遭到众多学者怀疑，在调控实践上货币 政策加剧了经济波动的事实也被很多专家所诟病。影响货币政策有效性的一个 重要因素便是时滞的存在，时滞导致了政策效果偏离预定的目标。 很长的一段时间以来，财政政策在我国基本也是一统天下。随着改革的进 展，迫切需要解放出货币政策。1984年，中国人民银行开始独立的执行货币政 策，这为货币政策有效性的发挥奠定了基础，货币政策的地位也得到了前所未 有的提高。随着人们对货币政策的日益关注，货币政策的研究成为宏观经济学 的一大焦点。但是，众多学者似乎对货币政策的时滞有所忽略，关于这方面的 研究最近才兴起。首先，就笔者所掌握的资料来看，对货币政策时滞的研究非 常零散，没有一个成型的体系。其次，对货币政策时滞的定义和划分就存在一 定的分歧，虽说这些分歧并不是本质上的。再次，理论研究与实证研究严重脱 节和失衡，实证研究基本集中于“外部时滞”上。另外，实证研究以经验验证 为主，较少用计量经济学的方法去检验，欠缺说服力。最后，即使用计量经济 学的研究方法，所采用的数据多为月度、季度数据，对货币政策的长期效果缺 乏解释力，也不利于指导长期的货币政策。 针对以上情况，本文试着给予初步的解决。在引言里，首先介绍研究目的 和意义，据此定下全文框架（除引言外共分为三章），同时突出创新之处。在第 二章里对货币政策时滞的理论进行综述。由于货币政策时滞与政策有效性紧密 相关，因此有必要在第一节予以重点说明。之后分两个方面进行综述和分析， 一是关于货币政策时滞的定义，二是关于货币政策时滞的研究综述。我们将会 看到货币政策时滞的定义基本一致，但划分主要有两大分歧：“两阶段论”和“三 4 中国货币政策时滞的理论解析与实证研究 阶段论”，通过分析会发现两种划分本质上是一致的。综合以上分析，在本章 结尾处笔者发表了个人的研究思路作为小结。笔者认为应该重新定义货币政策 的时滞，将时滞限定为传统定义上的“外部时滞”，将“内部时滞”划归为宏观 经济监测与预警中。无论是在理论上还是在实践中，这种办法都具有可行性， 使得货币政策时滞的定义与划分同实证研究不相一致的失衡问题得到很好的解 决。 在第三章里，按照经济学“致用之学”的理念，在前章理论研究的基础上 进行简要的实证分析。货币政策时滞的实证研究以计量方法为主，所以有必要 对一些基本的方法进行总结和评述。然后仿效弗里德曼与施瓦茨采用年度数据 的方法，而非采用时下较流行的采用月度、季度数据。实事求是的说，采用短 期数据可能会更为精确的测算出时滞的长度，但是不能反映长期规律。就笔者 查询的数据也不容许采用长期的月度、季度数据来研究货币政策时滞。笔者运 用1985～2005年的数据进行简单线性回归，通过比较得出平均滞后期约为一年。 我国于1996年正式将货币供应量确定为货币政策中介目标，于是笔者对滞后一 年的回归方程引入虚拟变量，1996年后加入强势虚拟变量。从中不难发现我国 货币政策采用货币供应量为中介目标这一做法的确达到促进经济稳定增长的效 果，同时也能对时滞的时间分布有个初步的认识。时滞对货币政策的影响呈一 种波形，在前期作用只发挥出一部分，在中期达到峰值，在后期逐渐削弱，直 至终结。这种分布并不是对称的正态分布，而是一种右偏较大的偏态分布。通 过前两节的分析，我们对研究方法有了一定的认识，此时笔者尝试对研究方法 展开讨论，希望能够开拓视野，为以后进一步研究提供方法论指导。 最后一章，总结前两章的分析和结论，对我国的货币政策提出对策和建议。 笔者强调运用前瞻性货币政策，即是指货币政策工具的即期使用要与货币政策 的中长期目标相结合。它包含着一个动态过程，央行要根据货币政策的中远期 目标，在不同的时点上及时地采取政策行动，以实现预定的货币政策目标。具 体分为三点：一是寻找好超前指标；二是注意货币政策