卖方分析师预测与评级动机研究—来自A股市场的实证.pdfVIP

签名： 张 欢 导师签名： 赵锡军 日期： 2011-3-18 中文摘要 卖方分析师受雇于投资银行，他们通过多种渠道搜集信息，基于这些信息分 析不同行业整体态势，上市公司经营情况，预测其 EPS(每股净利润)以及给出 股票买卖评级，并将这些内容传递给投资者。他们是股票市场中的重要一环， 其保持独立性和客观性也是有效市场的微观假设。但是随着美国 90 年代分析师 一致看好的“网络泡沫”破灭，人们开始对这一假设产生质疑，之后分析师 EPS 预测和股票评级的动机研究一直成为国外学界关注的热点。中国 A 股市场已有 20 多年的历史，但是分析师这一群体受到广泛关注还是从 2003 年财经杂志《新 财富》推出最佳年度分析师排名后开始，并随着同期机构投资者的兴起，分析 师的观点逐渐能影响 A 股市场上百亿资金的流动。本文正是通过结合国外较成 熟理论与我国证券市场特殊性，用 2007 至 2009 年的 32903 个面板数据观测样 本检验了卖方分析师是否因为同上市公司、所属券商的投行部以及机构投资者 之间存在的利益关系，影响了其 EPS 预测和股票评级的客观性，进而造成 A 股 市场效率缺失。 研究结果表明： 1.分析师为了维护与上市公司的关系，会普遍给出偏乐观的评级；但是由于 分析师乐观评级市场的 “完全竞争”，上市公司不会给予更多的内部消息作为回 报； 2.分析师与投行部存在“利益交换”。分析师会对与自身券商有投行业务关 系的公司给出偏乐观的评级，作为回报，投行部向分析师传递公司更多的内部 信息。这也说明了券商投行部和研究部之间的防火墙并非完全有效。 3.分析师为了创造更多佣金收入和获得更好新财富排名，存在维护机构投资 者关系的动机，从而对机构重仓股普遍评级偏乐观，从而形成分析师“评级市 场”的负外部性失灵；另一方面为了更好服务机构投资者，分析师对机构重仓 股 EPS 预测更准确，增加了 A 股市场的有效性，符合“看不见的手原理”。 4.新财富上榜分析师并没有更好的 EPS 预测能力和股票推荐能力。 5.对于 EPS 预测，机构投资者动机投行部动机上市公司动机；对于股票 评级，机构投资者动机投行部动机。 最后本文根据上述结论，提出了通过加大机构投资者持股比例，改革分析师 激励制度，加强券商防火墙监管，开放券商创新业务等政策性建议，提高 A 股 市场的效率，从而更好的进行资源配置。 与相关课题的国内外文献相比，本文有以下创新之处： 1.对 A 股市场分析师的动机分析更全面，包括维护上市公司、投行部以及 机构投资者利益关系的三个动机，而且并没有将这些动机孤立，而是分析它们 一定的内在联系。 2.首次利用 2007 至 2009 连续三年的面板数据进行回归分析，不仅检验了 动机的存在性，还探讨了动机的变化趋势。 3.本文没有仅仅停留在检验动机的存在性，还通过进一步设计实证模型，深 入探讨了每个动机内在机理和构成成分。 4.本文从分析师动机的角度，首次发现提高股票市场机构投资者的比例可以 提高 A 股市场的有效性，这对现实具有一定的启示。 关键词： 机构投资者动机 投行部动机 上市公司动机 面板数据 Abstract Selling side analysts work for investment banks. They collect the information of listed companies from various sources, analyze the trend of the industry and business of the firm, forecast EPS (earnings per share) and publish the recommendations on the stocks. Then they send their opinions to the investors in the ma