我国私募股权投资基金运营与管理探析.pdfVIP

摘 要 伴随 2008 年全球经济的低谷､中国经济的独醒,处境曾喜忧参半的中国私募 股权投资基金(Private Equity,下称 PE)在后危机时期面临新的机遇和挑战。讨论 和分析这个时期我国 PE 的运营和管理方式，就有关问题提出建议，对于促进 PE 成长具有重要意义。 PE 是通过非公开方式向有投资实力的机构或富裕的个人投资者募集资金， 与具有融资意向的企业达成交易，将资金和管理经验投入到该企业非公开交易 的股权资本中并参与管理，在执行交易的过程中明确设定将来的退出形式，最 终出售持股获取投资回报的集合投资制度。参与 PE 的主体主要有三方：基金的 投资者､基金管理机构和融资方。PE 是在投资方和融资方之间融通资本的桥梁， 是企业获得低成本融资和引进先进管理方法的最佳方式，对促进储蓄向投资转 化、培育多层次资本市场、降低金融风险、促进高新产业发展等都有重大作用。 PE 资金流动的一般过程是：通过投资把 PE 资金转化成股权, 经过被投资 企业成长和增值，重新转化为资金并返还投资者。这个流程中最关键的三个环 节是：PE 资金筹集､组织模式和退出方式｡PE 在我国仍处于初级阶段，在运营 和管理中存在诸多不足和问题，尚未能完全发挥其优势，与我国多年来持续快 速增长的经济不相称。PE 能否有效地运营和管理直接影响着 PE 运行效率和行 业整体成效。因此本文选取这三个关键环节，介绍了国际 PE 的经验与我国 PE 的现状，提出了各环节存在的问题。 PE 的资金筹集方面，国际成熟市场的经验是由于运作体制和操作技巧上更 为规范和灵活,筹资对象包括了几乎所有类型的机构投资者和富有的个人客户, 特别是养老金为 PE 提供了数目很大但又相对稳定的可募集资金。养老金是美国 PE 的主要来源,银行资金则是欧洲和日本PE 资金的主要提供者,上述两类机构投 资者对美国、欧洲和日本 PE 的发展起到了巨大的推动作用｡我国 PE 现状和问 题是（1）人民币基金募资渐成市场主导；（2）国内机构投资者准入仍受限；（3） 个人作为 PE 资金提供方的理念有待培育，民间游资参与 PE 的比例较小。虽然 我国 PE 资金来源逐步向多样化､多渠道发展,但依然投资者群体范围狭窄。 PE 的组织模式方面，国际成熟市场的经验是有限合伙制因其激励机制灵活 并贴近各类合伙人的利益，有效分配了投资者和基金管理者的权利和义务，引 发了 PE 行业组织制度创新，推动了 PE 行业快速发展。而我国 PE 组织模式仍 存在不少问题: （1）“国”字头比重大的PE 容易出现组织结构不甚合理的情况； （2 ）外资背景的 PE 虽然采用了成熟的有限合伙制模式，但由于不够了解中国 国情，在基金具体运营和投资项目具体管理方面未能充分发挥成熟市场先进模 式的优势，出现决策拉锯、延误投资时机等影响投资效率的情况；（3 ）由“先 富起来”阶层的形成的民间资本 PE 在规范化､专业化程度不够,项目经验匮乏, 甚至仅是家族企业的附属机构，在基金实际运营过程中未能采用或发挥先进组 织模式的效用｡ PE 退出方式上，国际成熟市场的经验是二板市场比主板市场活跃，以 NASDAQ 为代表，为成长性高的高科技初创企业提供了良好的融资场所，并成 为 PE 退出的主要途径，此外，即使在美国这样的发达市场,绝大多数的股权投 资也是通过并购退出,并非 IPO 。而我国目前的主要问题是资本市场体系建设仍 跟不上 PE 退出市场的需求，缺乏便捷有效的退出通道，主要的退出渠道仍为 IPO，方式较为单一，场外交易市场的发育明显滞后，交投不活跃。 结合我国国情，本文从 PE 基金生态环境和行业内部的发展方面提出了策略 和建议： 需要坚持培育和优化适合我国 PE 行业发展的生态环境，加强 PE 行业的外 围支持体系：（1）发挥政府宏观调控的作用；（2 ）建立健全PE 行业法规；（3 ） 进一步发挥证券中介机构的作用。同时，还需要从 PE 行业内部加以改进和规范： （1）多渠道拓展资金来源，建立一个涵盖国外资金、政府引导资金､金融机构资 金和民间游资的资金供给体系；（2 ）创新适应我国PE 发展的组织模式，提高各 类 PE 的运营效率；（3 ）建立和完善退出方式，构筑多层次资本市场和产权交易 市场使不同规模、质量和风险度的创业企业都能找到合适的方式实现产权流通。 本文旨在通过上述对 PE 运营和管理方面的研究，得出以下结论：（1）根据 P