我国证券公司股权结构与经营绩效关系的研究.pdfVIP

内容摘要 随着中国资本市场的快速发展，证券公司的利润也在节节高升。证券公司 已经成为我国经济发展中的重要金融机构，其自身的健康发展直接关系着资本 市场效用的发挥和国民经济的健康稳定发展。而我国的证券公司在建立之初大 多是人民银行或大型国有商业银行牵头，国有股控股现象严重，证券公司存在 股权结构不合理的现象，严重影响公司决策和战略发展。目前我国证券业普遍 存在信息不对称严重、股权流通性较差、资本市场层次架构不完善、产品过于 单一、股权结构过于集中或者过于分散、资本市场的法制监管建设不健全、市 场分割严重、股权属性比较单一、具有强烈的国有股控制倾向等问题。针对我 国证券公司股权结构与绩效，国内学者也进行过相关的研究，认为：我国证券 公司股权过于集中，致使其存在严重的“内部人控制”现象，影响公司在管理、 决策、控制等多方面；我国证券公司国有股的参与使证券公司不能自由发挥其 市场调节的功能，在其成长过程中有浓重的政治色彩，目的不单纯使其经营绩 效受到影响。另一方面，提倡引入非国有法人股以提高公司的决策能力，但这 同时也带来了股权过于分散，风险过大等问题。 针对于此，本文选取截止2009 年底我国106家证券公司作为样本进行研究， 分析我国证券公司股权结构与经营绩效的关系。在深入分析理论的基础上，利 用主成分分析构造被解释变量，这比以往学者研究所用的因变量指标有所创新， 之后利用多元线性回归对股权结构与经营绩效的关系进行实证分析，进一步论 证两者之间的内在联系。本文各章节的内容安排如下所示： 第1 章，绪论。阐述本文写作的背景、意义；本文的研究方法与框架；本 文的创新点和不足；国内外对股权结构与公司绩效研究的文献综述，并分类整 理。 第2 章，基本理论与假设。阐述股权结构的内涵；股权集中度、股权属性 的概念和数学表示；以及它们对公司经营绩效的作用机制。其中股权集中度对 公司绩效的影响有两种不同的理论假说：一种是利益趋同效应假说。即大股东 和中小股东在自己的利益衡量上都是一致的，所以控股股东会良好地监督，有 效地避免了 “搭便车”、“信息不对称”问题。另一种是利益侵占效应。大股东 和中小股东在利益上往往存在不一致，且有时会有严重的利益冲突，此理论认 为分散的股权在提高公司的价值和绩效上优于股权集中度高的公司。关于股权 集中度与公司绩效的问题，不少经济学家认为，公司绩效与股权结构间的关系 是一个实证的问题，不同的国家、不同的社会环境、不同的经济法制环境都会 影响两者之间的关系。股权属性方面，国家股权作为投资主体的特殊性，一方 面形成了对公司行政上的“超强控制”和在实际管理中的“超弱控制”，并且形 成了公司的内部人控制，会影响公司决策的正确性；另一方面，国家股参与公 司战略决策，对公司未来发展的作用有其他股东不具有的高瞻远瞩的视角和先 天优势，能够为证券公司未来的发展提前做好准备。法人股是指企业法人用它 可以支配使用的资产，投向股份公司所形成的股份，或者是具有法人资格的社 会团体或事业单位以其允许的可以用于经营的资产，向股份公司投资而形成的 股份。法人股具有自主投资、理性投资的优势，法人股可以通过自己独特的市 场视角，对公司决策和管理提出有效的建议和对策，有利于公司业绩的提升。 法人持股的劣势是意欲从上市公司中圈钱，严重扰乱了正常的经济秩序。社会 流通股的持有者持股比例较小，他们单纯地从谋取自己资金利益的角度出发， 对公司决策作用微弱。之后，本章阐述了委托—代理理论、代理成本、不对称 信息理论，并分别论述其在股权结构与经营绩效关系中的作用机制。并在实证 研究之前提出7 个理论假设，等待在实证分析中逐一验证。 第3 章，研究设计。选取截止2009 年底我国106 家证券公司作为样本，剔 除数据不齐全的公司，剩余82 家证券公司作为研究样本，考察股权结构与公司 绩效的关系。对于绩效指标的构建，本文选用9 个从不同侧面衡量公司绩效的 指标，运用主成分分析提取出五个主成分，构造新的绩效衡量指标。对于解释 变量的选择，本文选用第一大股东持股比例、股权制衡度、各属性股占总股本 的比重作为解释变量。 第4 章，实证分析。该部分运用多元线性回归模型，用解释变量对因变量 做线性回归，发现股权集中度与股权属性对公司绩效的影响。首先对模型中的 各变量进行描述性统计分析；然后进行回归模型的实证分析，并在检验序列相 关、多重共线性、异方差之后，对模型进行修正，最终得出结论：第一大股东 持股比例与证券公司经营绩效呈负相关关系，股权制衡度