印花税调整对我国股市波动性影响研究.pdfVIP

要 股权分置改革以来，我国股市在2006，2007 年两年呈现了前所未有的牛市， 市值大幅上涨，一级市场 IPO 和再融资也呈现一片繁荣态势，股市的繁荣带来了 证券市场短期内“三高”，即高收益，高换手率，高波动性。然而进入 2008 年， 股市确又呈现单边下行的趋势，市值急剧萎缩，换手率一落千丈，波动性趋于稳 定。在不同时期，管理层为了熨平股市的大起大落，出来了一系列针对股票市场 的政策，2007 年5 月30 日和2008 年4 月24 日的印花税的调整作为特定的政策事 件，对股市的运行，特别是股价指数波动性都会造成影响。 本文研究上述两次印花税调整事件对我国股市的影响。首先，引入了两个自 创的统计指标，即非正常收益率和超额换手率，来描述短期内印花税的调整对股 价指数及市场成交量的影响。其次，分析了印花税的变动对股价指数波动性的影 响，为了研究波动性，分析了ARCH 类模型解释金融资产价格波动性的原理，然后 用ARCH 类模型描述沪深股价指数波动性特征。在针对短期和中期的波动性分析时， 由于考虑到股价指数收益率非正态分布的特性，采取了Levene 统计量来检测调整 前后指数收益率方差的变化，然后用带哑变量的ARCH 模型分析了印花税调整对沪 深股价指数波动性的长期影响。再次，研究了印花税调整对噪声收益率的影响， 针对两个组合(小公司股票组合和大公司股票组合)研究交易费用的变化对噪声收 益波动性的影响。最后分析了我国现有证券税制的缺陷，讨论了改革我国证券税 制的思路，包括证券交易印花税结构性调整的思路和几种可供选择的开征证券所 得税的方案构想。 关键词： 印花税 ARCH—GARCH 模型 波动性 噪声收益波动性 1 Abstract From the beginning of the Non-tradable share reform, The stock market has experienced the two year bull market, The market value have raised up to a very high level，The prosperousness also influent the primary market, The IPO and refinance market also boomed, Three character accompany the stock market in the short time, That is: high income rate, high turnover rate, high fluctuation rate. While, when 2008 comes, the stock market comes to the single fallen trend period, The market value vaporized quickly, and fluctuation rate comes to stable. During different times, The Management will publish a series of policies to make the fluctuation rate slow down. The stamp duty policy in may 30.2007 and April 24.2008 can be regarded as the representative policy, and will affect the revolution of the stock market This paper focus on the previous two stamp duty policy. First, we created two statistic indicators, expressed as abnormal return rate and above quota turnover rate, to describe the short t