企业价值评估的理论与实践--会计学.pdfVIP

要 企业价值评估作为资产评估的一个重要领域，也是财务估价的一种特殊形式， 其实质是财务管理问题，它运用了理财学和金融学的最新研究成果，通过对企业 价值进行分析、估算，出具专家意见，为委托方的经济行为 （诸如兼并和收购） 提供价值参 依据。评估人员仅对评估结论的合理性负责，对客户如何利用评估 结 不负责任。 要进行企业价值评估，关键是分析企业的价值源泉。本人认为不能仅仅依靠 财务数据的技术处理，就简单的估算出企业价值，财务数据只是表象，企业的管 理水平、研发能力等才是企业价值核心。通过对管理学中企业价值链、核心竞争 力理 的学习，本人对企业价值有了进一步的认识：企业价值是价值链各环节上 共同的结果，只有价值链上的关键环节才为企业带来持续的竞争力，为企业带来 可靠的现金流。结合价值链理论和核心竞争力理论，评估人员能比较透彻地分析 企业价值源泉，此外评估人员还需要对企业的资本结构、股权结构、法人治理结 构、行业地位、国家宏观经济政策等因素进行分析，以全面了解企业，合理确定 评估方法用的参数，做出公允的企业价值估算。 对企业价值评估有成本法、收 法、市场法，以及由这三种方法衍生出来的 其他评估方法。目前在现实评估过程中，对企业价值评估多用成本加和法，这种 方法是对企业各要素资产进行单项评估后，加和再减去负债得出评估值，但忽视 了企业价值的整合效应；而采取收 法时，评估人员的评估活动大部分时间花在 纯粹的财务指标计算分析活动，也忽视了对企业价值源泉的深入分析，至于其他 方法 （市场法、期权法）除证券公司的金融分析师进行尝试外， 本人尚未看到评 估人员在评估实践中使用过。本文的重点放在收 法和市场法在企业价值评估的 运用上，并结合了案例进行分析。 通过研究，本人认为：（1）在收 法中，企业的资本结构通过综合资金成本 影响企业价值。资本结构是指股权资本与长期债权资本的比例关系。当长期负债 的边际成本与股东权 的边际成本相等时综合资本成本处于最低，即最佳资本结 构时企业价值最大。至于企业的股权结构、治理结构、核心竞争力等因素是通过 企业现在和未来的现金流回流影响企业价值。股东通过持股比重行使最终控制权， 在所有股东都适度行使权力的前提下，委托代理关系下的效率损失得到最大程度 的降低，企业价值最大化；企业的治理结构完善，所有者对企业的经营管理和绩 效进行监 和控制的一整套安排合理，确保公司的资本供给者得到投资回报；核 1 心竞争力是企业独有的，是企业内在价值源泉，产生于企业价值链的特定战略环 节上，比如能显著降低成本、提高服务效率、提高产品质量、增加顾客效用，这 些给企业带来竞争优势，能使企业长时间在竞争环节上取得主动，为企业现在和 未来带来收 ，带来可靠的现金流。（2 ）在市场法中，上述因素的影响是通过比 较参数的调整来实现的。诸如市盈率或市净率的选取需要分析企业的各自核心竞 争力、股权结构、法人治理结构等个别特点，然后对比调整。 本论文的具体章节安排是： 第一章讲述的企业价值的一些基础理 知识，受作者的专业视野限制，作者 认为最能揭示企业价值直接原因的理论是核心竞争力、价值链理论，结合实例， 作者分析了价值链构成和分解、核心竞争力的形成及诸多影响因素。 第二章讲述的是目前企业价值评估的趋势，从重视产权到重视财务决策方向 发展，随着市场经济的不断完善，未来公司价值评估将更加注重内在价值的分析， 不光关注公司的公允市场价值。 第三章讲述的是企业价值评估难点在于市场的不完善、有效数据取得困难， 以及可比案例可供选择性小。另外行业不同特点，也会引起评估的难度，随着市 场经济的不断完善，资本市场的数据容易取得，企业价值评估将迎刃而解。 第四章主要体现对公司的非财务分析，包括微观、中观、宏观分析，包括产 品核心竞争力、价值链方面、国家宏观产业政策、金融财政政策，以确定合理的 现金流，为采用收 法、市场法评估企业价值提供基础。此外财务分析也占了一 定的篇幅，评估人员在企业盈利能力、成长性、现金流量方面进行深入分析，希 望结合非财务分析获得对企业的全面了解和准确定位。 第五章选取了一个案例进行分析，主要体现作者对企业价值评估的思 ，例 如对铁路企业如何结合行业分析、宏观政策分析，以及公司自身的财务数据分析 公司的未来收入、成本、及利润，来预测未来现金流，并选用合理的折现率，用 收 法推算公司价值；同时选取的方法还