二级市场流动性风险对上市公司融资行为影响研究——来自中国A股上市公司的经验证据.pdfVIP

中央财经大学学报 2013年第3期 二级市场流动性风险对上市公司融资行为影响研究 — — 来 自中国A股上市公司的经验证据 TheResearchofStockLiquidityRiskInfluenceonCorporateFinancing — — EmpiricalEvidenceofChineseA —ShareListedCompanies 易建平 焦 阳 王春峰 YIJian--ping JIAO Yang WANGChun-f·eng (1．天津大学 天津 300072 2．北 京中冶 京诚 工程技术有 限公 司 北 京 100062) [摘 要]本文以2000—2010年我国A股上市公司为研究样本，从微观结构理论角度 出发，研究了 股票市场流动性风险对企业融资决策的影响。研究表明，流动性风险与资本结构负相关，该风险大小不 会影响企业优先选择内源融资方式的决策；另外，股票流动性大的公司其流动性风险越大越倾向于股权 融资，股票流动性小的公司其流动性风险不为决策者选择外源融资方式的重要影响因素。 [关键词]二级市场 流动性风险 资本结构 融资决策 『中图分类号1F83O．91 f文献标识码]A f文章编号]1000—1549 (2013)03一oo33—06 一 、 引言 融资决策是公司财务理论的三大决策体系之一，MM理论提出后，学者们在此基础上考虑众多使得 市场不完美因素形成了一系列新的理论体系。近年来，国内外学者开始研究资本市场外部环境对公司融 资的影响，从微观结构视角分析融资决策逐渐受到了学术界的关注。 目前，国内外基于市场微观结构的融资分析主要从企业二级市场的流动性和非对称信息两个角度进 行研究。Amihud和Mendelson(1986)…的流动性溢价理论首次指出股票流动性会影响资本成本。Frieder 和Martell(2007)[23实证发现流动性水平与财务杠杆负相关。Lipson和Mortal(2009)[3]在此基础上进一步研 究得到由于股票流动性高的企业其股权融资成本较低 ，在选择外部再融资方式时会倾向于权益融资。顾 乃康和陈辉 (2009)[]则发现我国上市公司股权分置改革后的财务杠杆对流动性敏感度更强。信息非对称 与资本结构之间的关系一直是融资决策研究的热点，但早期研究信息不对称对融资行为的影响主要是从 企业内部人和外部投资者角度出发，Easley和O，Hara(2004)[s]首次运用PIN模型从微观结构角度衡量知 情交易者与非知情交易者之间的信息非对称程度，构建多资产理性预期均衡模型分析了信息风险对资本 成本的影响。Bharath和Pasquarielo(20o9)[6]实证分析发现微观结构视角下度量的信息不对称程度是影响 资本结构的重要因素。陈辉和顾乃康 (2012)[，]分析了我国上市公司内、外部人之间和知情、非知情交易 者之间的信息不对称与资本结构之间的关系，发现在股权分置改革后知情与非知情交易者之间的利益冲 突更为显著。 国内外学者 目前将微观结构理论与资本结构理论相结合的研究仍仅局限于考察股票流动性和信息非对 称性对融资决策的影响。流动性风险是资本定价中不可分散的一部分风险，因此也可能影响到资本成本， 作为融资决策中的重要考虑变量，国内外学者还没有从这一视角研究其对企业融资决策的影响。本文将分 析我国A股上市公司股票流动性分析与融资行为的联系，为资本结构理论的分析提供了一条新的路径。 收稿 日期：2012—11—27 作者简介：易建平，女，河北唐山人，天津大学管理与经济学部教授，研究方向：金融市场；焦阳，男 ，河北唐山人 ，北京中冶京诚 工程技术有限公司技术员，研究方向：资本市场理论；王春峰，男，河北邢台人 ，天津大学金融工程中心主任教授，研究方向：资 本市场理论、金融工程。 33 中央财经大学学报 2013年第3期 二