企业集团内部资本市场资金配置效率研究——基于包钢集团的案例.pdfVIP

案 oF研 究 —l■—■一 FRIENDS ACCCCOOUfNNTTIINNGG 企业集团内部资本市场资金配置效率研究 — — 基于包钢集团的案例 内蒙古科技大学 王晓红 孙 茜 王新伟 【摘 要】内部资本市场在企业集团整个财务运作过程中发挥着举足轻重的作用。从 2o世纪7o年代到现在，学者们对内部资本市场 理论的研究逐渐规范化、多元化、系统化。其中关于内部资本市场资金配置效率的研究是内部资本市场运作的核心问题。文章针对企业集 团投融资活动进行分析，将融资成本、经营投资报酬率等概念引入内部资本市场资金配置优化的模型中，对包钢集团企业这一具体实例的 资金配置进行 了优化，并且定量衡量了该企业利用内部资本市场后收益的增加程度 ，以期为企业集团利用内部资本市场进行资金配置提 供决策参考和建议。 【关键词】企业集团； 内部资本市场； 资金配置；效率 一 、 引言 目前国外关于 ICM的配置的评价模型主要有以下四种： 最早提出“内部资本市场”这一概念的是美国学者阿尔钦 现金流敏感法、Q值敏感法、价值增加法以及相对价值法。它 (1969)和威廉姆森(1975)。他们把企业 内各部门围绕资金展 们分别通过分析现金流量、Q值的变化 以及衡量企业价值的 开竞争的现象称为内部资本市场。它有许多外部资本市场无 增减变动来评价内部资本市场资金配置效率。 法相比的优势(像信息传递快捷，低成本筹资等)，从而吸引众 王峰娟和谢志华在比较和综合现金流敏感性、价值增加 多学者对其进行研究，使其逐渐成为企业 内部资源配置的最 值、Q敏感值优缺点的基础上，结合我国的实际情况提出了现 重要理论。 金流量敏感系数的修正模型，该模型是以上期投资回报率的 目前包钢集团拥有 “包钢股份”和 “包钢稀土”两个上市公 现金流敏感系数来评价内部资本市场的效率的。 司，是我国主要的钢轨钢管生产基地、西北地区最大的板材生 李艳荣(2007)从融资成本和投资收益的角度，利用线性 产基地 ，也是我国稀土工业的发端和最大的稀土科研、生产基 规划的方法构建了一个由两阶段构成的企业集团的融投资模 地。截至2011年5月末，资产总额848亿元。包钢集团于 型。该模型分两个阶段探讨了企业集团内部资本市场资金配 2011年 7月成立财务公司，这使得包钢集团以及其他成员企 置的双重效应。 业之间进行资金的调配有了集中管理和更加规范的平台，如 综上所述，国外关于内部资本市场资金配置效率测度模 何利用好这样一个资金调配的平台，提高包钢集团整体的资 型的研究较早，并且经过多年的测度及演变，已经成为了经典 金配置效率，将影响到企业的发展规模、投资效率以及企业的 模型。而在我国，由于国内财务报告的披露机制等相关限制， 可持续增长。鉴于此，本文采用案例研究的方法，以包钢集团 国外的测度模型不再适用，近几年来，我国学者也对此做了相 内的两家上市公司为例进行其内部资本市场资金配置的效率 关改进，使得改进模型更加能够反映企业的资源配置情况。本 分析，研究其内部资本市场资金配置效率问题。 文对国内学者的相关模型做了改进，使得模型所需的数据能 够直接从上市公司财务报表中取得，并且更加适合我国内部 =、内部资本市场相关理论回顾 资本市场运作情况。 国外众多学者通过多年对内部资本市场的研究认为，内 部资本市场具有以下几个方面的优势：第一，内部资本市场具 三、内部资本市场资金配置效率模型设计 有信息及监督优势。Gertner等(1994)认为由于企业总部通常 (一)模型设计原理 拥有对企业资产的剩余控制权，这为集团的经理人员监管分 企业资金的配置实际上是企业资金的投融资过程，投资 部的投资提供了更强的激励。第二。内部资本市场在缓解融资 就会产生收益，筹