信托式不动产证券化模式法律研究.pdfVIP

LegalSystem AndSociety {；I占缸金 己0113年g月(中) 信托式不动产证券化模式法律研究 杨磊杰 摘 要 2008年全球金融危机虽然是由美国次级住房抵押贷款所引发，但真正系统性风险的酝酿则是由不动产的资产证 券化产生的。在证券化过程中，风险通过金融衍生品不断累积，并被分散到全球投资者手中，一旦出现问题，损失的就不仅 仅是美国或者几个国家了。由于信托是不动产证券化的主要模式之一，因此本文从物权法的角度，审视不动产证券化信托 模式的法律关系，并对不动产证券化的监督和发展提 出了相关见解。 关键词 金融危机 信托 不动产证券化 中图分类号：D922．28 文献标识码：A 文章编号：1009-0592(2010)09—255—02 一 、信托式不动产证券化 证券交易法上的有价证券。1998年虽然颁布了 《特定目的公司 (一)信托式不动产证券化概述 特定资产流动化法》，但由于运营模式较为复杂，信托原理依旧在 证券化定义信托式不动产证券化，指的是特殊目的载体SPV 证券化中被普遍使用，特别是 《资产流动化法》确立了利用特定 目 采取信托形式，使用信托方式进行不动产资产转移，也就是指发 的信托进行资产证券化的制度。 起人援用信托原理签订以进行资产证券化为目的信托契约，将待 (三)信托式不动产证券化的主体 证券化的资产信托给受托机构，由受托机构按信托契约规定的信 1．委托人。信托中的委托人是将财产转移给他人，并创造信 托目的进行资产证券化的操作。信托制度之所以引入不动产证 托关系的人。在不动产信托中大多数为发放住房抵押贷款的金 券化，这与它的 自身特点和优势是密不可分的。 融机构。特别注意到委托人的意思表示方式，一般对信托的设立 众所周知，信托财产具有独立性，信托财产在法律上归属于 需要采取书面形式，在金融机构转移资产时，这种要式行为是必 受托人，名义上也为受托人所有，但由于受托财产受信托目的的 须的。 约束，受托人不能行使实质上的所有权，因此信托财产为信托 目 2．受托人。受托人是信托的核心，在信托式不动产证券化中 的独立于各方当事人独立存在。这种独立性表现在信托财产的 同样如此。受托人受人之托，掌握管理处分信托财产，其自身的 非继承性、破产财产的排除、强制执行的禁止等方面 。同时只要 能力和素质决定了受益人最终利益的实现，起着十分关键的作 委托人不是唯一受益人 ，委托人的死亡、解散、撤销、破产就不影 用。在不动产证券化中，受托人常常是特殊 目的载体SPV，其大 响信托的存续。这些都与不动产证券化中所要求的资产分离和 都是按照信托制度的要求组建的信托公司。 风险隔离完全符合，这种优良特性使得发起人利用信托转移基础 3．受益人。在放贷金融机构将信贷资产转移给SPV之后， 资产可以具有极强的“破产隔离”功能，将贷款风险分散的同时使 在进过证券化打包后的产品被投资者购买，金融机构处让渡的其 基础资产独立于原权益人和受托人的财产与风险之外，不受其破 实是信贷资产未来的预期收益权，因此投资者成为了信托式不动 产、兼并等事项的影响，成为专 门为资产证券化服务的资产池． 产证券的受益人。 而且信托设立简便，具有节约交易成本、增强信用等优势，特别是 4．其他机构。除了以上三种主要的主体之外，信托式不动产 信托还具有 “导管实体”(Conduit)的功能，可 以免征企业所得税 。 证券化不能缺少其他相关服务性机构的参与，特别是外部信用增 (二)信托式不动产证券化的实践 级机构如担保机构、信用评级机构等。 从世界各国的实践来看，都把信托模式作为实现资产证券化 二、信托式不动产证券化的权利义务关系 的主要选择之一0。 (一)委托人的权利义务 以美国为例，早期的资产证券化由于没有相关资产证券化法