终极控制人对上市公司绩效影响分析.pdfVIP

研究与探索IStudyAndExplore 终极控制人对上市公司绩效影响分析 中国计量学院 纪映红 一 、 终极控制人的 “掏空”行为 第二，现金股利的选择。由于终极控制人的控制人私利的影 “掏空”也叫隧道挖掘，是指终极控制人通过隐蔽的渠道侵 占 响，上市公司的股利政策很可能被扭曲。因为当公司存在盈利时， 上市公司资源的行为。在很多时候 ，“掏空”也被称作是终极控制人 终极控制人很可能选择不对外分配现金股利，而转而将其投资到 的利益转移。在金字塔持股条件下，终极控制人以较少的现金流量 某些虽然亏损但可以为其增加较多控制权私利的项 目。 权取得了更多的控制权，使得其有能力和动机对其他中小股东的 假设处于金字塔控股结构的底层的上市公司的年末盈利为 利益进行掠夺和侵 占，同时对上市公司采取 “掏空”行为，从而导致 A，终极控制人有权决定是否将其用于现金股利的分配 ，或是用于 处于控制结构底层的上市公司必须承担较高的代理成本，进而导 继续投资借以扩张企业的规模。进一步假设新项目M是亏损项目， 致公司价值的下降。 其净现值为负，即其总价值Vm0，但终极控制人能从该项 目中获 第一，投资项 目的选择。由于终极控制人处于金字塔持股结 得控制人私利Pm，只要以下不等式成立，终极控制人就不会对外分 构的顶尖，所以其对公司投资项 目有足够的决策权，在这种情况 配任何股利而将其投资于亏损项 目M： 下，终极控制人很可能会选择能使自身利益最大化而不是公司价 a(V P)+PmaA (5) 值最大化的项 目。 因此，即使投资项 目为亏损项 目，但只要其能为终极控制人带 假设企业最终控制人可以在两个互斥的投资项 目甲和乙之间 来控制权私利，并满足一定的条件，那么终极控制人就会选择不分 进行选择，项 目甲的总价值为V ，项 目乙的总价值为v 项 目的总 配现金股利，而将盈利投资于该项 目。 价值由两部分构成，即所有股东共享的收益G和终极控制人的控 第三，资金的占用。占用上市公司的资金是一种最明显的终极 制权私利K。于是： 控制人用于掠夺其他中小股东利益的方式。终极控制人 占用上市 V =G耳|+K (1) 公司的资金主要是出于以下原因：终极控制人 自身出现经营困难 ， V =GE+K￡ (2) 需要大额资金帮助其渡过难关；终极控制人下属的子公司经营困 进一步假设 ，项 目甲的总价值小于项 目乙的总价值 ，而项 目甲 难，需要通过对上市公司的资金占用来周转；终极控制人的过度投 带来的控制权私利大于项 目乙带来的控制权私利。即：V V K 资需求。 K 。正常情况下，理性的决策人应当选择项 目价值更大的项 目乙， 对上市公司而言，资金占用所造成的危害是较大的，资金 占用 但是处于金字塔顶尖的终极控制人进行决策的原则是 自身利益的 的特征主要包括以下两方面：一是终极控制人无偿或以低于市场 最大化而非公司价值最大化，因此他们会对 自身从项 目中获得的总 水平的成本，占有或挪用上市公司的货币资金或其他流动资产，有 收益作进一步的比较后再决策。假设终极控制人在上市公司中的所 时甚至是直接划款；二是在减少上市公司真实资产的同时，形成终 有权比例为a，那么终极控制人从项 目甲中获得的总收益为aG甲+ 极控制人对上市公司拖欠的往来款项 ，实际上，这种往来款项最终 K甲，而从项 目乙中获得的总收益为aG+K 。如果要使终极控制人 成为大量难 以收回的应收款项或其他劣质资产。 作出正确的能提升公司价值的选择，则必须要满足以下条件： 因此，终极控制人对上市公司