对上海证券市场反馈交易行为的实证检验.pdfVIP

︾ 踢 济 研 究 户 技很济市场 对上海证券市场反馈交易行为的实证检验 杨 雪 ( 北京物资学院研究生部，北京 101149) 摘 要 : 中国股市短期内急剧波动的事件，如2007 年的 5“.30’’事件，说明中国股市蕴含着巨大风险，很多投资者蒙受巨大 损失，甚至一夜间损失过百万。此外，“大盘全线飘红，个股收益不长”的怪现象更说明中国股市大量存在着非理性的反馈交 易者。本文从反馈交易行为的定义和特征入手，通过经典反馈交易理论模型构建实证检验的模型，根据上海证券市场交易数 据指标进行拟合分析，从而得出相应结论，并给出政策建议。 关键词:反馈交易行为;TGARHc 模型;股票市场 ， 反馈交易行为的定义与特征 的价格将进一步被低估 ，从而股价偏离其真实的内在价值也就 反馈交易行为，是资本市场上一种特殊的交易策略。这种交 越来越远。这样一来市场必然承受着过高的波动率，市场不稳定 易行为不是根据对未来价格的预期构建投资组合 ，而是根据资 的异常状态必将进一步持续甚至恶化。因此，大量 追“涨杀跌”的 产过去的价格构建投资组合并进行套利交易。根据对过去价格 正反馈交易将使市场变得更加不稳定和非理性。 的不同反应分为正反馈交易行为和负反馈交易行为: 正反馈交 2 经典的反馈交易理论模型 易行为是指在证券价格上升时买进 ，下跌时卖出的一种交易策 es nnta a 和wadhwna il( 99 2) 在用投资者的反馈交易行为解 略，俗称 追“涨杀跌;，’负反馈交易行为是指在证券价格下跌时买 释股票收益率的序列相关时，提出一个包含基于对股票内在价 进，上升时卖出的一种交易策略，俗称 低“买高卖”。遵循这种交 值的预期的两群体的市场模型，其中包含着投资交易者(Sm斌 易策略的交易者称之为反馈交易者。中国股票交易市场频频出 no ye )和反馈交易者这样两个投资群体。假定第一个群体一投 现 追“涨杀跌”就说明中国股市中大量存在着 “追涨杀跌”的正反 资交易者对资产的需求函数具有以下形式: 馈交易者。显而易见，反馈交易者是一类非理性的交易者，他们 t=S IEI- 1rJ( 一。y 卜: (1) 木是根据信息与证券的内在价值进行交易和投资，而完全是根 5:表示由第一类投资者持有的资产的比例。嵘1rJ( 表示在 据证券价格的短期表现判断和交易，这同传统理论中认为股票 卜1 时刻对t 时刻资产回报率rt 的预期，是一个基于 卜1 时刻所 市场中的交易者总是理性的观点存在很大的背离。 有信息基础上的条件期望。a 是无风险资产的收益率，当期望 传统观点认为，股票市场中的交易者总是理性套利者，股票 投机的结果是使股票价值向其内在价值回归，长期的股票市场 收益率为 a 时，这类投资者将不会持有该资产。 卜:表示t 时刻 中因为理性交易行为而不存在套利的机会。如果市场中同时存 投资者持有风险资产的风险溢价，它是条件方差 。产的非减函 在理性套利者和正反馈交易者，由于正反馈交易者的非理性交 数。第二个群体 一 反馈交易者是根据过去资产的价格而不是对 易策略使其难以在交易中获利，从而将会被市场逐渐淘汰，最终 未来的预期来决定对该资产的持有量。假定当期t溯)的持有量 剩下的是理性套利者并将继续理性交易。尽管传统理论做出了 由上期 卜1期)的收益水平来决定，那么， 完美的假设和解释，但是现实却出现了背离:股票市场实际交易 Ft二丫rt- 1 2( ) 过程中