有限套利与股价同步性的实证研究.pdfVIP

第33卷 第4期 武 汉理 工大学 学报 ·信 息与管理 工程版 Vo1．33No．4 2011年8月 JOURNALOFWUT(INFORMATIONMANAGEMENTENGINEERING) Aug．2011 文章编号：1007—144X(2011)04—0634—05 文献标志码：A 有限套利与股价同步性的实证研究 肖 浩，夏新平 (华 中科技大学 管理学院，湖北 武汉 430074) 摘 要：通过构建代理变量衡量市场有限套利程度，验证了我国证券市场有限套利对股价同步性波动的影响。 研究发现，现金股利作为控股股东利益输送的手段 ，增加了套利者的持有成本，现金股利与股价同步性显著正 相关 ；交易成本越高 ，套利局限越严重 ，股价同步性波动越强；投资者成熟度越高，套利交易越活跃，股价同步 性现象变弱。这说明，市场对套利的限制程度越高，股价同步性波动越强。 关键词：股价同步性；有限套利；现金股利；交易成本；投资者成熟度 中图分类号：瑚3O．9】 DOI：10．3963／j．issn．1007—144X．2011．04．032 股价同步性，即股价 “同涨同跌 ”现象，是世界 作为有限套利的直接度量，探索我 国证券市场有 各国证券市场发展过程中的一种普遍现象，也是近 限套利对股价同步性的影响。 年来公司财务研究的热点和前沿课题。跨国研究 1 基本假设 证实，在世界主要经济体中，中国股票市场价格波 动的同步性仅次于波兰，位居第二…。同步性现象 1．1 现金股利与股价同步性 的出现破坏了公司信息的传递机制，干扰了市场的 PONTIFF将套利成本划分为持有成本和交 正常运行和资源的合理配置 ，并对公司的投资决策 易成本，发现持有成本越高，套利交易越不活 以及投资者利益的保护产生负面的影响。 跃 。因为持有成本会降低套利收益，减少套利 在有效的市场中，由于股票价格充分地反映 活动；而且持有成本使无风险的头寸产生了新的 了公司的全部相关信息，因此，股价的同步性只来 风险，导致厌恶风险的套利者持有更少的头寸。 源于公司基本面的同质性。然而，现实中的市场 进一步，现金股利可以减少套利者的持有成本：一 并不完美，价格往往不能很好地反映公司基本面 方面，股利减少了所持头寸的有效久期，从而减少 的信息，从而具有较高的同步性。ROLL认为，套 头寸的实际持有期限，降低持有成本；另一方面， 利者的套利活动是基于私人信息的交易活动，能 股利的支付会减少未结头寸的数量，相应地也会 够增加股价中的公司特质信息含量 。MORCK、 减少持有成本。因此，支付的现金股利越多，投资 YEUNG和Yu也证明，在投资者产权保护较差的 者的套利能力越强。 国家，由于套利者不愿意参与套利活动，从而阻碍 然而，我国特殊的股权结构却使现金股利的 了股票价格对公司特质信息的吸收，股价同涨同 作用有了截然不同的解释。受股权分置制度的影 跌的现象更加明显。传统金融理论认为，套利是 响，非流通股股东 (通常为控股股东)与流通股股 完全无限的；而行为金融学却认为，受现实条件的 东(通常为中小股东)之间形成了一种 “同股不同 制约，市场套利者的能力是有限的，套利者无法消 本、同股不同价”的特殊现象，也由此产生一类新 除资产价格对价值的偏离。实证研究表明，现实 的隧道效应 ，即非流通股股东通过现金股利 的方