寿险公司资本结构的影响因素之实证研究.pdfVIP

维普资讯 保险职业学院学报 2005年第 5期 (总第 102期) 寿险公司资本结构的影响因素之实证研究 徐 华 周 游 [摘 要]本文考察了我国寿险公司资本结构的影响因素。研究表明，在 1998年至2003年期间，寿险公司 资本结构主要受寿险公司的规模和寿险公司收益波动性的影响，而成长性、获利性、信息不对称 问题及代理问题 并非影响寿险公司的主要因素。 [关键词]寿险公司；资本结构；影响因素 [中图分类号]F840 [文献标识码]A [文章编号]l673一l360(2005)05—()0l5—03 一 、理论假设 寿险公司财务管理的 目标是实现企业价值最大化，即是在风险与收益平衡的基础上来实现企业价值的最大化。寿险 公司资本结构决策的目标同样也应遵循财务管理的目标，实现风险与收益的平衡。寿险公司拥有权益资本能够降低偿付 能力不足的风险，使保单持有者的利益得 以保证，特别是在寿险公司实际的损失发生率高于预期时或者是实际的投资报酬 率低于预期报酬率时，权益资本能够为寿险公司提供一道安全防线。虽然权益资本能够实现安全的目标 ，降低寿险公司偿 付能力不足的风险，但同时权益资本是有成本的，如管理成本、代理成本、在寿险公司承保与理赔中存在的逆选择与道德风 险的成本 、税收成本(Cumrnins和 Grace1994)以及市场磨擦性成本等。过多的权益资本能够实现降低风险的目标 ，但这个 目标的实现是以减少收益为代价的，因此寿险公司不应该拥有过多的权益资本来减少偿付能力不足的风险，最优的权益资 本的拥有量即是在边际收益及边际成本之间的平衡点，此时也是寿险公司最优资本结构 。既然寿险公司资本结构的决定 目标是在风险与收益之间的平衡 ，那么影响寿险公司资本结构风险与收益的因素是决定资本结构的重要因素。 在这一部分，我们将讨论影响寿险公司资本的因素以及根据财务管理的理论对寿险公司资本结构做一些假设。 1、公司规模。保险运行的基本原则即是大数法则，寿险公司规模越大，更能满足大数法则的要求 ，经营也会更稳定。 这就意味着更大规模的寿险公司，会使未来实际赔付率更接近预期赔付率，相应地对权益资本的需求量就会更少；反之较 小规模的寿险公司对权益的需求会更多。在本文中我们用资产的自然对数来代表公司规模变量。我们预计：H1：寿险公 司资产的自然对数越大，权益资本需求越少，相应地寿险公司资本结构越高。 2、信息的不对称。许多研究都已发现信息不对称程度越高的企业，权益资本成本相应上升。(Botosan，1997；Richard— son和Welker，2001)，在这里我们用收益波动程度来代表寿险公司管理者与投资者之间的信息不对称的程度。如果寿险公 司收益变化程度较大，则表明寿险公司与外部投资者之间的信息不对称程度较高，从而权益资本成本相对也较高，对权益 资本的需求会减少，寿险公司资本结构会越高。但是，寿险公司收益的波动性从另外一个方面也能代表寿险公司偿付能力 风险，如果寿险公司收益变化程度较大，对权益资本的需求会增加，相应地寿险公司资本结构会越低。在这里我们用净资 产收益率(ROE)的标准差来代表收益的波动性，最终ROE的标准差与资本结构的关系将会根据ROE的标准差代表信息 不对称和偿付能力风险的程度来判断。因此我们预计 I-]2：ROE的标准差越大，资本结构越高，则表明R0E标准差代表信 息不对称；或者 ROE的标准差越大，资本结构越低，则表明ROE标准差代表寿险公司的偿付能力风险。 3、获利能力。根据新优序融资理论 ，企业融资的一般顺序是当企业获利能力较高时，企业就有可能保留较多的盈余。 相反，如若企业获利能力不足，首先应采用债务融资，最后采用股权融资。在本文中，用净利润 保／费收入来表示寿险公司 的获利能力。因此 ，我们预计：H3：净利润 ／保费收入越高，权益资本融资越多，寿险公司资本结构越低。 4、代理成本。在寿险公司经营中，存在着两种类型的代理成本。第一是所有者与管理者之间的委托代理关系；第二是 保单持有者与所有者之间的利益冲突。在寿险公司中，股份制和相互制是两种组织形式，能够有效地代表在寿险公司中的 代理成本的程度，但是在我国寿险公司的组织形式中，目前已经全部是股份制，因此在本文中没有考虑