交叉上市对公司治理的影响研究——来自我国上市公司的经验证据.pdfVIP

交 叉 上 市 对 公 司 治 理 的 影 响 研 究 ——来 自我国上市公司的经验证据 柯建飞 ( 华侨大学经济与金融学院，福建泉州36202 1) 摘要：以我国A股上市公司2007—2009年的公司为样本。以控股股东占用上市公司资金作为投资者保护水 平 的变量，对交叉上市、公司治理机构与投资者保护之问的关系 的实证分析表明，交叉上市能够减少控股股东占 用上市公司资金．提高投资者保护水平。投资者保护水平与控股股东较高的持股比例正相关。但与其他股东的持 股 比例负相关。国有性质 的公司与控股股东占用资金正相关 ，不利于投资者保护。 关键词：交叉 上市；公司治理；投资者保 护；资金 占用 中圈分类号：F830 ．9I 文献标识码：A 文章编号 ：1672_ 626X(20l l l ol - ∞40—06 我国股市经过二十年的发展，取得了令人瞩 目 了公司的治理结构，从而提高了对投资者利益的保 的成就，但作为一个新兴的市场，也有许多不完善 护呢? 本文对此及其相关的问题作了探讨。 的地方。从公司层面看，公司治理问题就是其中之 一、理论回顾 一。许多上市公司的治理 结构不合理，投资者利益 早期的公司治理理论关注 的是股东和管理者 得不到应有的保护。交叉上市( Cr os s - Li st i ng，作为 · 基于委托代理关系可能存在 的利益冲突。20世纪 种外部机制被认为是改善公司治理结构的一种有 90年代以来，另外一种形式的利益冲突引起了学者 效途径。交叉上市是指同一家公司在两个或多个证 更多的关注，即掌握控制权的大股东往往为了谋取 券市场上市的行为，通常指一家公司在两个不同国 自身利益转移公司资源，损害中小股东的利益，公 家或地区的证券市场上市 的行为。允许公司选择去 司治理的主要代理问题是控股股东与投资者之 间 投资者保护水平高的国家和地区的市场上市，这种 的利益冲突。这种资源从公司向他们的控股股东转 交叉上市的竞争机制和示范效应可以改善公司的 移的现象被形象地称为 “隧道行为( T n nel i ng) ”。 治理结构，从而提高投资者保护水平。交叉上市伴 La Pona 等( 1998) 从 “法和金融”领域开创性研 随着中国股市的成长而发生。由于香港与内地的特 究不同国家的投资者法律保护差异的问题。他们认 殊关系，加上香港是国际金融中心之一，其成熟的 为，如果一个国家的投资者法律保护十分完善，控 市场环境，完善的服务，健全的怯律和 市场监管体 股股东侵 占中小投资者利益的行为就弱化，甚至消 系对于内地公司有着极大的吸引力，成为内地公司 失：St l t z( 1999) 和Cof f e e( 1999) 沿着La Por t a等人 交叉上市的海外首选地 。截至20 10年l O月，我 国 的思路提 出司法约束( Legal Bon di ng) 理论。St l t z 共有63家公司同时在A股和H股市场交叉上市， ( 1999) 认为公司治理 问题应是交叉上市研究所要 这些公司大都是国有大中型企业，有着很强的行业 关注的一个方面，并指出独立董事、对中小投资者 影响力。那么，这些公司是否因为交叉上市而改善 的司法保护、严格的披露要求等是监督管理层的重 收稿 日期：2 010—12—13 作者简介：柯建 飞( 1975一) 。男．福 建仙游人 。华侨大学经济与金 融学院 量经济学2008级博 士研究生，主要从事 公司金融 、公 司治理研究。 柯