上市公司资本结构调整速度的实证检验.pdfVIP

匿 溜 勰 2013年第lolt~ 上市公司资本结构调整速度的实证检验 ■况学文 实证研究结果表明，我国上市公司存在一个 目标资本结构，当实际资本结构偏离 目标资本结构时，实际 资本结构向目标资本结构调整的速度为年均 13．8％。同时，资本结构向下调整的速度要显著大于向上调整 的速度。相对于美国等发达资本市场，我国上市公司的资本结构调整速度相对较慢。因此，政府应进一步完 善我国资本市场和信贷市场，降低企业融资的交易成本和资本结构调整成本，发展和完善债券市场，拓展上 市公司融资渠道，提高上市公司融资能力，进而提高上市公司资本结构的调整速度。 关【键词】权衡理论；目标资本结构；调整成本；调整速度 【中图分类号】F275 【文献标识码】A 【文章编号】1004—518X(2013)10—0210—05 基【金项 目】国家 自然科学基金项 目“制度安排与公司资本结构的动态调整”、“管理者羊群行 为与股利政策”、江西省社科规划项 目“董事会性别多元化与公司财务保守行为研究”(11GL26)、 “企业慈善捐赠愿意、动机及其经济效应研究”(13GL18) 况学文，南昌大学经济与管理学院教授，博士。(江西南昌 330031) 权衡理论认为，公司存在一个 目标资本结构，该 目 均值回归现象，即实际资本结构是否存在向目标资本结 标资本结构是公司在权衡债务融资的收益和成本条件 构调整 的行为。 下而确定的一个最优资本结构。当实际资本结构由于外 本文利用我国上市公司2007--2012年的财务数据， 部冲击而偏离 目标资本结构时，公司将逐渐将实际资本 采用 目标调整模型，从动态的角度考察我国上市公司资 结构向目标资本结构调整。优序融资理论认为，信息不 本结构的动态调整行为以及调整速度，从另一个视角检 对称将导致信息不对称成本，为了最小化信息不对称成 验权衡理论的适用性。研究结果表明，我国上市公司资 本，公司在选择融资方式时首先选择内源融资即留存收 本结构的调整速度年均为 13．8％。进一步研究发现，资 益，然后选择债务融资，最后选择股票融资。u因此，优序 本结构向下调整的速度为 20．4％，而向上调整的速度为 融资理论认为，公司并不存在一个 目标资本结构。权衡 9．3％，向下调整 的速度明显大于 向上调整 的速度。上述 理论和优序融资理论争论的焦点，在于公司是否存在一 结果表明我国上市公司确实存在一个 目标资本结构，从 个 目标资本结构。也正因如此，检验 目标资本结构存在 而为权衡理论提供了新的检验证据。 性也就具有十分重要的理论价值，它是权衡理论区别优 一 、 文献 回顾和理论分析 序融资理论的排他性经验证据。而检验 目标资本结构存 根据权衡理论的观点，在融资决策时，公司将权衡债 在性的一种途径，就是通过检验公司资本结构是否存在 务融资的收益与成本，进而确定一个最优资本结构即目 210 上市公司资本结构调整速度 的实证检验 标资本结构。当债务融资的边际收益等于边际成本时，公 价值基础的资本结构，公司大约需要花费3．7年的时间来 司的资本结构达到最优。因此，权衡理论的一个核心观点 消除一半的资本结构偏差，而对于市场价值基础的资本 是，公司存在一个 目标资本结构。由于外部经济冲击 ，实 结构，公司大约需要花费2．6年的时间来消除一半的资本 际资本结构可能会偏离其 目标资本结构。此时，公司将对 结构偏差。[1]DeAngelo等采用不同的估计方法得到不同 实际资本结构作出相应调整，以使得实际资本结构回归 的