日本后萧条时期的货币政策措施及效果.pdfVIP

EQS9mic Review 日本届萧条时期的货币政策措施及效果 杨 选 (北 京 大 学 光 华 管 理 学 院 ，北 京 100871) 摘 要 ：日本 上 世 纪 90年 代 泡 沫 经 济 破 灭 后 ，陷入 战 后 最 严 重 的萧 条 时期 。 日本 在 这 一 时 期 不 断 调 整 货 币政 策 ，但 并没有起到 应有 的刺 激经济 恢复 的作 用 ，因而这 一时期 被称 为 “失去 的十年 ”。然而 日本 90年代 泡 沫破 灭后 长 时间的 经 济 萧 条 并不 能 完全 归 因于 货 币政 策 的失误 ，与世 界 经 济 的影 响 ，与 其 他 宏 观 调控 政 策 的失误 ，与经 济 结构 等 因素 都 有 关 系。本 文认 为 本 这 一 时期 的货 币政 策 ，虽 然 没 有 取 得 预 期 的 效 果 ，但 是 对 日本 经 济 仍 然 产 生 了重 要 的影 响 。其 得 失 成 败 的 启 示 和 借 鉴 意 义 也 是 深 远 的 。 关 键 词 ：日本 ；萧 条 ；货 币政 策 ；措 施 及 效 果 中 图分类 号 ：F821．0 文 献 标 识码 ：A 文 章编 号 ：1009．3540(2009)12一oo33一()(1O3 20世纪 80年 代是 日本经济 发展 的巅 峰时期 。为 降到 O．5％，并将 这一利率水 平维持 了 5年半之久①。 了解 决美 国因美 元定值过 高而导致 的巨额 贸 易逆差 问 (二 )诱导 隔夜 拆借利 率下 降 题 ．日本于 1985年 签订 了 “广 场协议 ”，日元 被迫 升值 ， 随着 金融 自由化程度 的加深 ，公定 贴现率对 货 币 由此 拉开 了 日本 泡沫经济 的序幕 。为 了协调 国际 目标 市场利 息 率结构 的影 响越来 越弱 。从 1995年开 始 ，日 联合 干预美元 的贬值 ，日本 不得不实 行超低 利率 ，导致 本银行货 币政策 的 中间 目标 由公定 贴现率转 向无担保 货 币供应量 大幅度增加 。强 势 日元 和低利率使 日本经 银行 隔夜 拆借利 息率 。尽管 隔夜拆借 利息率不 能 由 日 济开始过热 ，推 动 了泡沫经 济 的形成 。上世纪 90年代 ， 本银行 完全直接 控制 ．但 日本银行 可 以通过改变 同业 泡沫经济破灭 ，日本经济 陷入 战后最严 重 的萧条 时期 ， 拆借 市场 上 的流动性 资金 间接 控制 隔 夜拆借 利息 率 。 被 称 为 “失 去 的十 年 ”，呈 现 严 重 的经 济停 滞 发 展 状 态 。 其 原 因是 日本 银 行规 定 了准 备 金 要 求 。商业 银 行 如 果 泡沫经济破灭 后 ，为 了恢 复和刺激经 济 的增长 ．日本采 不能满 足规定 的准备金要求 就必须 向同业拆借 市场借 取 了哪些货 币政 策 ．其运用 效果如何 ，对这些 问题进行 人资金 。而 日本 银行则可 以通过在 同业 拆借市场 购进 深 入研 究 ．无 疑对后萧条 时期 的货 币政策取 向有着重 各种债 券和商业 票据为 同业拆借市 场提供资金从 而影 要 的借鉴意 义 。 响 同业拆 借市场 的资金供 给 。进 而影 响同业拆借 市场 一 、 日本 后萧条 时期 的货 币政策 措施 利 息率 。1995年 日本公 定贴现率 降至 0．5％，已经没有 (一 )连 续 降低贴现 率 下降 的空间 。为 了进一 步刺激经济 复苏 ，日本 加大诱导 贴现率 在 日本称 为公 定贴现率 (又称官定 利率 )， 银行 隔夜拆借利 率下降 的力度 。1995年三 次出台诱导 公定贴现率 政策是 日本 实现货 币政 策 目标 的主要政策 政策 ，从 4月 的平 均 1．3％诱 导 降至 9月 的 0．5％。1998 工具之一 。20世纪 90年代初 日本 经济 陷人 萧条后 ，日