基于担保方信用风险的可转债定价问题研究.pdfVIP

第43卷第2期 上海师范大学学报(自然科学版) V01．43．No．2 2O14年4月 Joumalof Normal O14 Sha“ghai university(Naturalsciences) Apr．，2 基于担保方信用风险的可转债定价问题研究 傅 毅1，张寄洲2，仇亚尊2 (1．上海师范大学商学院，上海200234；2．上海师范大学数理学院，上海200234) 摘 要：从投资者的角度，在担保方存在信用风险的背景下，研究了可转债的定价问题．假设 债券发行方和担保方的违约过程服从泊松过程，并考虑债券发行方违约后公司股价发生跳跃， 通过对冲，建立了偏微分方程模型，并求出了显式解，最后通过计算，分析各参数对模型结果的 影响． 关键词：可转换债券；担保；约化方法；信用风险 中图分类号：o175．2 文献标识码：A 文章编号：1000一5137(2014)02一oll7—10 0 引 言 随着债券市场的发展，债券市场上出现了多种债券衍生产品，如可转换债券等．可转换债券是20世 纪7，80年代兴起的一种混合金融产品，目前，已成为中国证券市场研究的热点之一．可转换债券是指持 有者可以在一定时期内按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券的债券，通常转换为发行公司 的普通股票，一般具有较低的票面利率．从本质上讲是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，并允 许购买人在规定的时问范围内将其购买的债券转换成指定公司的股票．可转债具有债权和期权的双重 特征，并具有如下性质：(1)债权性：与其他债券一样，可转债也有利率和期限，投资者持有到期可以 收取本息．(2)股权性：可转债转换成股票后，原债券持有人变为公司的股东，可参与公司的经营与红 利分配．(3)可转换性：债券持有人可以按约定的条件将债券转换成公司股票，如果债券持有人不想转 换，则可以继续持有直到期满收取本息，或者在流通市场出售变现．如果持有人看好发债公司股票的增 值潜力，则可按约定的条件转换成股票，发债公司不得拒绝． 近年来，许多学者主要从以下几个方面研究了可转债的定价等相关问题． 们通过对公司的市值所满足的随机过程来研究可转债的定价．不同于前面两篇文章，Brennan和schwa卜 tz(1980)p。将利率的波动性考虑进了可转债的定价中，并利用数值计算得出了可转债的定价．Barone (2003)H 从另一个角度对可转债进行了定价，将可转债分解成两部分，一部分是纯债券价值，另一部分是转换的 期权价值，把未来的债券利息和本金的现值以及认股权证的现值相加得到可转债的理论价值，并用 Monte Carlo方法给出了带有重置条款的可转债的定价． 由于发行公司存在信用风险，所以把信用风险考虑进债券的定价中更贴近于现实．目前，研究信用 风险主要有两种方法：结构化方法和约化方法．结构化方法是把债券看成关于公司资产的看跌期权，但 收稿日期：2014旬2_28 基金项目：上海市教委科研创新重点项目(13zzl07) 作者简介：傅毅，男，讲师，研究方向：金融数字． 通信作者：傅毅，E_mail：fuyi@shedu．edu．cn 万方数据 上海师范大学学报(自然科学版) 通常公司的资产情况并不能准确得到．而约化方法则是把公司的破产事件看成是一个外在的泊松过程， 用第一次发生跳的时问作为公司的破产时问，其中泊松过程的强度可以从市场相关的数据推得．Kostas 合对带有信用风险的可转债进行了定价．wang(2010)旧。等人对带有信用风险的永久可转债进行了 定价． 为了吸引投资者，发行公司在发行可转债时往往设计一些附加条款．Kyoko(2010)归。等分析了带有 可赎回和可回售条款的可转债的定价，探索了赎回和回售的实施边界，并研究了可赎回和回售条款对可 转债的价值