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政治关联与中国民营上市公司投资类型效率分析 　　摘 要：以2008—2011年所有在中国沪深两市上市的民营公司的经验数据为样本，综合运用虚拟变量法和赋值法度量政治关联，建立Logit回归模型实证检验了政治关联对中国民营上市公司投资类型效率的影响。通过研究得出以下主要结论：政治关联对民营上市公司的固定资产投资过度没有显著影响，然而明显导致了民营上市公司无形资产和长期股权过度投资的行为；政治关联强度越大，两者过度投资的概率越大。 　　关键词：政治关联；关联强度；投资类型；过度投资；民营上市公司 　　中图分类号：F830.9 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）03-0075-04 　　引言 　　自1978年以来，经过三十多年的改革，中国在建立了社会主义市场经济体制方面取得了重大进展。但政府在资源配置中仍然扮演着重要角色，政府可以通过诸如信贷配给、行业管制、税收优惠、政府补贴等手段来影响资源配给，进而影响企业的经营行为，因而与政府之间的关系就对企业发展产生重要的影响，处理与政府之间的关系也构成了企业战略决策和经营行为的重要方面。近年来，中国民营企业得到了快速发展，民营上市公司作为中国国民经济的重要组成部分，在社会经济发展中扮演着越来越重要的角色。与国有企业相比，民营企业在争取资源方面存在着天然的劣势。因此，为了生存和发展，很多民营企业通过与政府建立一定的关系来获得更多的资源。政治关联越来越成为影响民营企业发展中的一个重要因素，探讨政治关联对民营企业投资效率的影响，有助于发挥民营经济对中国经济增长的有力支撑作用。 　　一、政治关联与企业投资关系的文献回顾 　　所谓“政治关联”，有的文献中称为“政治联系”或“政治关系”，来源于英文Political Connections、Political Relationship、Politically-connected，到目前为止没有一个统一的概念界定，一般指公司与政府之间存在的隐性或显性的联系，而这种联系可能对公司的业绩、融资、税务等方面产生一定的影响。政治关联是世界各国的上市公司中普遍存在的现象。公司的政治关联往往在发展中国家，或者处于经济转轨时期的国家中扮演着重要的角色。无论在微观，还是宏观方面，这种政企之间的密切关系都对企业和经济的发展存在一定的影响。政治关联的研究在国际上已有二十多年，国内的研究却刚刚起步，属于一个比较新的研究领域。 　　二、政治关联影响民营上市公司投资的途径 　　（一）获得融资便利性 　　由于投资项目需要资金支持，而中国民营公司普遍存在着融资难的问题。但是，相对于没有政治关联的民营公司来说，如果领导人具有政治身份背景，与政府形成了良好的政治关系，民营公司将拥有更多外部融资便利，以较低的成本获得更多银行贷款，贷款期限更长，其投资时受到的融资约束更少，可以进行更多、更多元化的投资。因此，从投资资金的约束角度看，政治关联公司在扩大投资规模时受到的资金约束较小，也就是有政治关联的公司资金来源比较容易，这样可能会使公司不注重资金的使用效率，忽视投资风险、盲目投资或过度投资，更可能产生过度投资行为。 　　（二）拓展投资空间 　　长期以来，中国为了引进外资，政府给外资企业输送大量的经济好处，在很多方面享受“超国民待遇”，特别是能享受到各种税收和土地等优惠政策，唯独民营企业没有享受到政府政策的偏爱和特殊待遇。此外，由于中国法律制度的不完善，中国民营企业缺少私有财产权的保护，这严重打击了民营企业家做大做强的信心，为民营企业寻求多元化以进一步壮大发展带来了极大的约束和忧患。然而，政治关联的存在打破了这一壁垒，为民营上市公司拓展了投资空间。 　　三、政治关联影响民营上市公司投资类型效率的实证分析 　　（一）研究样本与数据来源 　　本文选择2008—2011年期间在上海、深圳证券交易所上市的民营公司作为研究对象，并按照以下的标准对原始样本进行筛选和剔除：（1）由于盈利模式、资本结构等方面的差异，所以剔除了金融行业上市公司的观测值；（2）处于ST、*ST类等非正常交易状态的观测值；（3）高管简历不全的观测值；（4）相关财务数据缺失或财务指标异常的观测值。最终，本文共计获得1 779个观测值，其中2008—2011年各年的观测值分别为338个、415个、451个、575个。 　　（二）研究模型与变量说明 　　1.投资效率模型。本文借鉴Richardson（2006）的衡量方法，首先通过一个模型估算企业正常投资水平，然后用该模型的回归残差作为投资过度和投资不足的替代变量。估算企业正常投资水平的模型如下： 　　INVit=α+β1GROWTHt-1+β2LEVt-1+β3FCFt-1+β4AGEt-1+β5SIZEt-1+β6RETt-1+β7