创业投资中多阶段博弈减少创业者道德风险的分析.pdfVIP

国婴 创业投资中多阶段博弈减少创业者道德风险的分析 王建强 东华大学旭日工商管理学院 摘要 ：本文通过 比较说 明了多阶段投资如何减轻 了创业企业家的 I1 】g a1 dIJ—I1 1 道德风险，提高了博弈双方的期望利益。 关键词：创业投资 博弈论 道德风险 多阶段投资 S．t．fsF e，I，JI g IJ dIJc C e 2 0 引言 创业投资是指向主要属于科技型的高成长型创业企业 砉』。sF e,I,u dJI c‘ 3 提供股权资本和增值服务，培育企业快速增长，数年后撤出 0 S 1，0 I1≤I，e≥0 投资并取得高额投资回报的一种投资方式。创业企业在寻 为得到分段投资的最优解 以便与一次性投资作 比较 ， 找投资者融资时和获得投资后，由于信息不对称所导致委 我们需要作一些具体形式的假定： 托 一代理问题存在于创业投资领域中。 j[ 设 tJ服从区间0【，2】上的均匀分布，其密度函数为： 博弈论是研究多个决策主体的行为彼此相互影响时的 决策以及这种决策的均衡问题 ，它在信息经济学中的研究 g u ： 寺 ； 和运用是现代公司运营成功的重要原因。本文试就创业投 10，其它情况 资的信息经济学机理为基础，探讨博弈论在创业投资管理 ②设期望价值函数为线性，随机因素以乘积形式出现， 的理论根源与实际运用。 类似柯布 一道格拉斯生产函数 F e，l，u aeI1_u 其中 1分段投资决策时的创业投资博弈 a为生产技术，oc为产出对努力的弹性 ，其 。【- 0o为以方 在一次性博弈基础之上 ，创业家 以下简称 EN 预期 便计 ，令 a 1，81 2，如此不会使模型本质改变，且 F e，J， 不会有下一期的 “奖励”或 “惩罚”做 出不利于投资者 VC 2eu，因此 EIF e，I，u 1 2e； 的事情 ，但如果考虑到多阶段的重复博弈 ，EN必须考虑到 ③努力的成本函数为C e 0．5e2。 自身的声誉，来保证下一期的得利。此时VC需要决定一 再次说 明，这些假定条件是符合前述假设条件的，并 个利益分成合约和每一阶段 的投资量 ；而 EN选择某一努 且这些假定只是为方便得出解以便进一步讨论所需要，并 力水平。VC和 EN的博弈顺序如下所示： 非必须 的。 ①第 O阶段：VC提供合约 S，1一S ，EN选择接受或 将 以上函数代入 EN和VC的利润函数中可得各 自的 拒绝 ：接受则项 目启动 ： 预期利润为： 第 1阶段 ：VC决定投资计划 1，J ，并先行提供第 1期投资l：EN选择努力水平 e，这将导致成本才c e ； 1rEN 2 蒜。，Sueg IJ du-0．5e 4 ⑧第2阶段：随机因素 J‘影Ⅱ向创业企业绩效，VC选 择退出还是继续投资。如果项 目不是有利可图，则不会产 2se-音 _Il--Is1_ _0_5e 生第 2期投资；如果项 目达到预期值，则提供必要资金 l； ④第3阶段：项 目完成，收益值F e，J，u 实现，VC和 Trvc j．．2【 1一s ue—l2】g u dIJ-I1 EN基于事前拟定合约进行分配。 嗣 5 我们先从第 1阶段的投资决策开始分析 VC是继续 ： 2e 1_s 十 1 一l 投资还是退 出。设在这一期存在某个随机 因素 u使得投 在 EN的参与约束条件为紧的条件下 ： 资家 的预期分成利润恰好等于其第二期继续投 资量 ： 1一S F e，I，u0 l—I1。由VC的参与约束知 ，当 0 2s一 o．5e 6 时，VC提供资金 ；当 u IJ0时，VC将不再投资。因此 LJ0 是决定 VC是否投 资第 2期的随机变量临界值。从 u。定 同时 EN的激励相容约束为： 义可知 ，当努力水平 e更高、创业企业分成 比例 s更小以 及初始投资 I更大都会 降低这个临界值 ，也就意味着更小 2s+斋 e 7 的不再投资的可能性。为简便考虑，我们忽略了时间的贴 式 6 和式 7 相加得 ： 现率这一因素。 s 8 基于这一可能性存在 ，那么 EN从 中得到的期望利润 将结果代入式 6 中得 ： 为：TIlIEN 』SF eIIjJI g JI d~-c e I1 1一 e+单 ez 9 VC则需要在保证参与约束条件和激励相容条件下最 大化预期利润 ： 将式 8 和式 9 代入VC的 目标 函数得 ： 8 e MaximIZeTrvC max ze 【 1一s F eII1u 一 I一 -I[VC - e2-I 10 113 堕型笙 国 利率市场化对股份制商业银行中间业务的影响及对策 符曦 中国民生银行股份有限公司石家庄分行 摘要 ：利率市场化使银行之间的竞争加剧，银行经营风险进一步 表一 商业