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麓麓 我国货币政策中间目标选取的实证研究 闵梓耕 东北财经大学研究生院 【摘 要】货币政策中间目标是各国货币当局为实现货币政策最终目标而选择的作为调节对象的目标，其在货币政策的传导机制中起 着重要的传导渠道作用，中间目标选取的适当与否影响着货币政策最终 目标的实现效果。本文首先介绍了关于货币政策中间目标的一系 列相关概念，在此基础上简单说明了国内外货币政策中间目标的历史演变 ；然后，针对我国现行货币供应量中间目标，从正反方两方面 分析了我国目前货币政策面I临的选择问题 ；最后，从中总结出对我国今后制定货币政策中间目标有借鉴意义的结论和建议。 【关键词】货币政策；中间目标 ；货币供应量 一 、 货币政策 目标一般性概述 有大致相同的变化规律，说明二者可能存在协整关系。 货币政策 目标体系包括操作 目标，或货币政策工具变量 ；中介 目标 ；以及最终目标。中央银行使用一些货币政策工具例如法定存 款准备金率、再贴现率和公开市场操作等来影响货币政策操作 目标， 进而完成货币政策中间目标，最终达到经济增长、物价稳定、充分 就业、国际收支平衡等最终目标。操作 目标是一种对中央银行工具 做出反应并且能够表明货币政策立场的变量。中间目标是距离最终 目标最近的货币政策 目标，它不受货币政策工具的直接影响，但却 与货币政策最终 目标有着更紧密的联系，是最终 目标能否实现的重 99 O0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 要环节。 E 三 我国的货币政策中间目标经历了现金发行量和信贷规模到货币 图1LNM2和LNGDP序列的折线图 供应量的变化。随着货币政策中间目标的变化，我国的货币政策操 作 目标也随之改变，从 1994年前的信贷规模转向基础货币。我国 在 1994年前的货币政策最终目标是 发“展经济、稳定货币”，但此 种双重 目标实现起来是非常困难的。自1995年以来我国将物价稳 定这一目标作为了货币政策最终目标的重点，《人民银行法》中提 到 “人民银行货币政策的最终目标是保持货币稳定，并以促进经济 增长。” 当前，中国的货币政策 目标体系的最终目标为物价稳定和经济 增长，中间目标为货币供应量，操作 目标为基础货币。 图2LNM2SA和 LNGDPSA序列的折线图 二、我国关于货币政策中问目标的研究和探索 从两个序列的相关分析图来看，LNM2SA和LNGDPSA的序列 1．我国货币政策中间目标的历史演变 都是非平稳的，经更准确的ADF检验的结果 (如图3和图4)，可 (1)20世纪9O年代前我国的货币政策中间目标 知二者的一次差分序列都不存在单方根，是平稳的。也就是说两个 90年代以前，我国以现金发行量和信贷规模作为货币政策的 序列都是一阶单整序列。 中间目标。这种政策的理论依据是 ：贷款=存款+现金。由于社 会上的现金有相当一部分是由贷款供应的，因此央行为了控制全社 会的货币供应进而控制全社会的货币供求总量通过控制贷款水平就 } t-Statistic Prob 能达到。 (2)20世纪9O年代后我国的货币政策中间目标 AugmenledDicley,-Fulterteststatistic i一5344938 O．OO04 中国人民银行从 1995年起尝试将货币供应量这一指标控制纳 Testeddic搿 val~e$： ％ l：evel ； ．75640、 入货币政策中间目标体系，并在此后一年正式将货币供应量确定为 §％ }ev隧 ． 51307．5 货币政策中间目标。在货币供应量层次的选取上，起初是以M．作