我国中小板上市公司并购价值评估问题研究--基于我国2012年中小企业板上市公司数据分析.pdfVIP

我国中小板上市公司并购价值评估问题研究 — — 基于我国2012年中小企业板上市公司数据分析 ■袁 立 白 雪 北京化-r-：~ 经济管理学院 摘 要 ：我国中小企业上市公司并购有可能存在人为调整估值行为，导致交易价格与评估价值相符度过高；不同交易类型、不同 行业对使用资产比较法、收益法评估结果差异率的影响显著；合谋行为、风险低估导致使用收益法进行评估时，评估结果增值率过 高。结合本文研究结果，笔者认为企业应该合理选择评估方法、监管部门应加强监管，促使评估价格正确反映被评估标的价值。 关键词：中小板；企业并购；价值评估；评估方法 一 、 引言 2012年 中小企业板上市公司已披露的 l15笔并购资产评估和 2004年6月25日，中小企业板块在深交所开市。截至 交易事件作为研究样本。选取样本的标准为：评估报告披露 日 2013年 11月底，共有701家企业在 中小企业板上市，总市值 期为 2012年 1月 1日至 2012年 12月 31日期间；资产交易事 36600．26亿元，流通市值24859．33亿元。全球有大约三分之一 件为2012年 1月 1日至 2012年 l2月 31日期间；已经披露评 的小公司通过并购达到了发展壮大的目的。并购过程 中，对 目 估报告和相关交易公告。 标公司估价过高会给并购公司带来隐含的财务风险，很可能 1．中小板上市公司总体并购估值概况 导致并购失败。因此，对中小企业并购价值评估的研究对今后 根据深圳证券交易所中小企业板上市公司公告统计 ， 的并购价值评估具有十分重要的意义。 2012年我国中小企业板发生并购价值评估活动的公司共有 =、文献回顾 92家，共发生了 127宗价值评估活动，完成并购交易 l15宗。 国外学者对企业价值评估的研究主要集 中在两个方面： 按交易类型划分 ，2012年股权收购评估宗数最多，为92宗 ，占 一 是对企业评估方法的研究；二是对交易价格和评估价值的 评估总数的72．44％。从评估金额来看，2012年排名前两位的 关系研究。布瑞德福特 康·纳尔(2002)、DavesPR，EhrhardtM 分别是股权收购和增资扩股，占评估总金额的比例分别为 C，ShrievesRE(2004)阐述了现金流量贴现法在公司价值评估 74．20％和 l1．90％。 中的应用。SharpeandWalker(1975)，CottandGoodwin(19921对 2．中小板上市公司并购交易价格和评估价值差异分析 不同时期澳大利亚的资产评估进行研究，发现资产评估与股 本文将采用王竞达[181对交易价格与评估价值差异率进 票市价之间显著相关。 行分组划分，评估价值和交易价格差异度低于 l％定义为完全 国内学者对企业价值评估方法的研究成果也较为丰富。 相符；差异度在 1％一5％之前定义为基本相符；差异度大于 李麟、李骥(2001)，袁立、赵辉(2003)，武勇、刘曼琴(2o05)，刘 5％定义为不相符。2012年发生的115笔交易中，价值评估与 婵娟(2008)，赵坤、朱戎 (2010)等分别对企业价值评估常用的 交易价格完全相符的有64笔，占交易总额的55．65％，基本相 成本法、市场法 、收益法 、贴现现金流量法 、实物期权法和EVA 符有 2O笔 ，占总额的 17．39％，不相符有 31笔 ，占交易总额的 经济增加值等的适用性和局限性进行研究，建议根据实际情 26．96％。 况选择恰当的评估方法。赵立新、刘萍 (2011)，王竞达(2012) 笔者通过整理样本中评估报告得知：几乎所有资产评估 从实证角度对资产评估价值和交易定价进行研究，得出大部 师都注明了评估报告并未考虑控股权或少数股权溢价。从理 分并购交易以资产评估结果作为定价依据。 论上来讲，我国中小板上市公司评估价值和交易价格如此高 通过对 国内外文献的梳理 ，笔者发现 目前学界对 中小板 的相符度，是不符合现实情况的。这很可能是在并购交易谈判 并购价值评估的实证研究较少。中小板公司并购价值评估增 之后人为调整公告，使评估价值和交易价格