【毕业设计.论文】控制权_现金流权与资本结构_一项基于我国民营上市公司面板数据的实证分析.pdfVIP

* 控制权、现金流权与资本结构 ) ) ) 一项基于我国民营上市公司面板数据的实证 析 (辽宁大学/东北大学工商管理学院 110136 东北大学工商管理学院 110004) = 91 2003- 2005。 , 、, / 、。, , 。 = 、 资本结构问题一直是公司财务研究的重要内容。随着MM 理论、财务困境理论、权衡理论、优序融 资理论、信号理论、财务契约理论、公司控制权理论、代理理论和产业组织理论等重要理论的发展, 资本 结构理论体系日臻完善。从上世纪 80年代开始, 关于资本结构的实证研究越来越丰富, 尤其是资本结构 影响因素的实证研究受到国内外学者高度重视。Titman和Wessels ( 1988) 较早对资本结构影响因素进行 了系统研究。在国内, 陆正飞和辛宇 ( 1998) 较早研究了我国上市公司资本结构的影响因素。此后, 国 内很多学者对我国上市公司资本结构影响因素进行了广泛而深入的研究, 如吕长江 ( 2001)、肖作平 (2005)、赵冬青和朱武祥 (2006) 等。近年来, 公司治理研究的蓬勃发展推动了对公司资本结构问题研 究的深入, 国内部 学者开始关注从公司治理角度研究资本结构问题, 唐建新和李青原 ( 2002) 认为不 同的公司治理结构影响着资本结构的制度安排, 肖作平 ( 2005) 利用多个公司治理变量实证了我国公司 治理结构对资本结构类型的影响, 赵冬青和朱武祥 ( 2006) 发现第一大股东持股比例对资本结构有显著 的负向影响, 吴艾莉 ( 2006) 也发现第一大股东持股比例与资产负债率显著负相关。国外学者从公司治 理角度研究资本结构问题相对更早一些, 如 Friend和H asbr uck ( 1987) 检验了管理者私益对公司资本结 构影响的假说, 但由于实证结果并不理想, Friend、Irwin和 Lang ( 1988) 随后对研究设计进行调整, 再 次检验了资本结构决策是否受管理者自利动机的影响。Berger、Ofek和 Yermack ( 1997) 认为多数研究侧 重 析既定资本结构下的管理者与股东间代理成本, 忽视了资本结构决策自身存在的代理问题。从以上研 究可以看出, 国外学者侧重从公司治理主要矛盾) ) ) 股东与管理者的代理冲突, 对资本结构决策进行 析, 而国内学者主要从公司治理多个维度探讨不同治理变量对资本结构的影响, 缺乏从我国企业公司治理 主要矛盾出发对资本结构决策进行专门研究。那么, 目前我国企业公司治理的主要矛盾是什么? 是经理人 * 本文系国家社会科学基金项目 (批准号: 07BJY016)、国家自然科学基金项目 (批准号: 阶段性研究成果。 66 员与股东、第一大股东与其他中小股东, 还是终极股东与其他股东之间的矛盾呢? 为了回答这个问题, 我 们首先从世界范围内简要回顾公司治理主要矛盾的演进: 1932年, Berle和Means基于对美国公司的研究 提出公司股权结构普遍 散的观点, 在此后六十多年中, 这一观点得到了学术界普遍认同, 公司治理的主 要矛盾表现为经理与股东之间的代理冲突, 因此, 公司治理结构或治理机制的设计主要是围绕如何解决经 理与股东间的代理冲突展开; 1997年, Shleifer和Vishny研究发现从世界范围内看公司股权结构并不是普 遍 散的, 而是相对集中, 包括美国在内。这一研究成果很快引起各国学者关注, Facci 和 Lang (2002)、Claessens、Djank v和 Lang (2000) 对西欧、东亚等国家的实证研究也佐证了公司股权结构相对 集中的观点。相应地, 公司治理的主要矛盾被认为是大股东与中小股东的利益 歧, 保护中小股东利益成 为完善公司治理的主要 目的之一。1999 年以后, La P rta、L pez- de - Silanes、Sh leifer、Claessens、 Djank v、Facci 和 Lang ( 1999) 等学者发现, 世界各国很多上市公司不是由公司第一大股