公司治理机制、替代效应与公司非效率投资——基于动态内生性的经验研究.pdfVIP

畲融教学与研宓 2014年第3期(总第155期) 公司治理机制、替代效应与公司非效率投资 ——基于动态内生性的经验研究 石大林，侯 兵，孙晨童 (东北财经大学，辽宁大连116025) GMM4古计方法，同r-l-考虑三种内生 摘要：以上交所和深交所2002—2009年上市公司为样本，运用动态面板的system 性，以动态性的视角研究公司治理机制与公司非效率投资跨时期的相互作用，得到以下结论：不仅当期公司治理机制 对当期公司非效率投资有显著的影响，而且前期公司治理机制对当期公司非效率投资也有显著的影响，并且前期公 司非效率投资对当期公司治理机制有显著的反馈效应，公司治理机制与公司非效率投资间存在动态内生性。此外，公 司的监督机制与激励机制在抑制公司的非效率投资方面存在替代关系。 关键词：公司治理机制；替代效应；公司非效率投资；动态内生性 中图分类号：F270．7 文献标识码：A 文章编号：1006—3544(2014)03—0050—07 目，投资不足是指在公司拥有闲置资源的情况下， 一、引言 仍然放弃净现值大于零的项目。公司的非效率投 投资是公司资源配置的一种重要方式，投资决 资不仅导致公司经营绩效的下降，而且会损害公 策合理与否影响着公司的经营风险及盈利水平，对 司的资本市场价值。方红星和金玉娜(2013)[21认 公司的价值和长远发展至关重要。新古典公司投资 为，公司治理机制可以缓解公司的代理问题，从而抑 理论认为，公司投资应该遵循净现值法则，当项目预 制公司的非效率投资行为。 期未来收益的现值大于建设项目所需的成本时，即 Kim和Lu(2011)[31研究发现在公司的监督机制 当净现值大于零才进行投资；当净现值小于零时就 和激励机制间存在替代效应，而已有的关于公司治 不投资，最优的投资水平是投资的边际收益刚好等 理机制与公司非效率投资的研究大多忽略了公司治 于其边际成本，它遵循边际投资理论。然而，伴随着 理机制间的替代效应。此外，在已有的研究中大多采 公司的所有权和控制权分离，代理问题也随之而 用静态的视角研究公司治理机制与公司非效率投资 来。由于股东和管理层之间存在代理问题，管理层 间的关系，而且忽略了公司治理机制与公司非效率 不以公司价值最大化为目标，而是出于其自身利益 考虑，使公司进行非效率投资，从而使非效率投资问 研究表明公司金融领域存在动态内生性问题。因此， 本文在动态内生性的框架下，通过运用动态面板的 题在公司普遍存在Jensen和Meckling，1976[1】)。公 司的非效率投资包括过度投资和投资不足，过度投 GMM模型，在研究中同时考虑了三种内生 System 资是指公司资源可能被投资于净现值小于零的项 性，并且考虑了公司治理机制间的替代效应，以动态 性的视角研究了公司治理机制与公司非效率投资间 收稿日期：2014-04_26 作者简介：石大林(1988一)，男，吉林白山人，东北财经大学金融学院的关系。 硕士研究生，研究方向公司金融、金融机构管理；侯兵 (1991一)。女，山东淄博人，东北财经大学经济学院硕士研 二、研究设计 究生，研究方向为西方经济学、企业管理；孙晨童 (一)假设条件 (1989一)，男，山东省莒南人