逆向选择_道德风险和债务融资.pdfVIP

南 方 论 丛 SOUTHERN FORUM 2002年12月 第2期 Dec,2002 No.2 逆向选择、道德风险与债务融资 田贞余 (复旦大学 世界经济研究所，上海 200437) [摘 要]逆向选择和道德风险是企业债务融资过程中出现的主要问题，债权人对企业的监督 可以减少或降低企业的逆向选择和道德风险，保障债权人的利益，提高社会资金的利用效率。由于 银行对企业监督不力，中国企业债务融资过程中道德风险非常突出，要防范道德风险，必须加强银 行对企业的监督。 [关键词]债务融资；逆向选择；道德风险；监督 [中图分类] F883.1[文献标识码] A [文章编号] GDB-1130(2002)02-0038-04 债务融资是企业外源融资的主要来源，顺畅的债务融 会出现道德风险问题。 资渠道能使社会资金迅速有效地流转，促进经济增长。由于 逆向选择问题常见于银行信贷市场。银行面临的借款 债权人和债务人之间的信息不对称，债务人不愿意完全披 人中，有低风险者，也有高风险者，低风险借款人只愿意以 露有关信息，甚至利用其信息优势损害债权人的利益，致使 较低的利率借款，而高风险借款人能承受较高的利率。如果 债务融资过程中发生逆向选择和道德风险行为，降低了资 银行对各种风险类型的借款人统一实行较低的利率，那么 金的使用效率。消除或减少逆向选择和道德风险是债务融 各种风险类型的借款人都会来借款，市场上会出现对银行 资双方面临的主要问题。 信贷资金的超额需求；如果统一提高利率，那么低风险的借 款人就会退出市场，只剩下高风险的借款人，虽然信贷市场 一、逆向选择与道德风险 达到均衡，但银行贷款的违约率大大上升，这就是信贷市场 上的逆向选择问题。与银行信贷市场类似，企业债券融资时 融资是资金供求双方签订的契约，对债务融资而言，就 也会出现逆向选择问题，提高利率并不能阻止具有高风险 是债权人与债务人签订的在一定条件下进行资金借贷的契 和高违约倾向的企业发行债券。 ① 约。债务契约具有不完全性 ，由于人的有限理性，外在环 道德风险是债务契约面临的另一个问题。企业通过发 境的复杂性，未来的不确定性，信息的不对称和不完全，所 行债券或银行借款融入资金以后，如果投资于比债权人预 以，在签订契约之前会出现逆向选择问题，签订契约之后又 期风险更高的项目，或进行低效、无效投资，或不投资，这 [收稿日期] 2002-07-10 [作者简介]田贞余，男，复旦大学世界经济研究所博士研究生。 ① 完全契约是指，缔约双方都能完全预见契约期内可能发生的重要事件，愿意遵守双方所签订的契约条款，当缔约方对契约条款产生 争议时，第三方比如法院能强制其执行。不完全契约正好相反，契约条款是不完全的。 38 [1] 都会损害债权人的利益。Jensen和Meckling所说的资产 制权，企业极可能不按原来商定的用途和方式来使用资金， 替代（Asset Substitution）问题是道德风险的一种情形， 出现道德风险行为。为了防止这种情况，债务融资双方需 所谓资产替代是指具有债务的企业有动机投资于高风险资 要在融资契约中订立一些限制性条款，对一些危及债权人 产，因为股东的损失有限而潜在的收益没有上限。Galai和 利益的资金使用方向做出限制。比如，银行可以在企业违 [2] Masulis将具有财务杠杆的企业的股权看作是对企业资产 反债务契约时及早收回资金，或者