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维普资讯 实物期权方法研究综述 王晓莉，韩立岩，曹 慧 (北京航空航天大学 经济管理学院，北京 100083) 【摘 要】 文章首先介绍了实物期权方法产生的背景，在此基础上对实物期权方法与金融期权做出了分析和对比， 最后对实物期权方法的定价模型和进展进行了述评。 【关键 词】 净现值法；实物期权；定价模型 【中图分类号】F830．59 【文献标识码】A 【文章编号】1004—2768(2008)09—0153—03 在公司的融资决策、证券定价、资本预算过程中，传统的方 用类似评估一般期权的方式来进行评估。金融期权是处理金融 法是采用折现现金流估值方法(净现值 (NPV)法)。但是越来越 市场上交易金融资产的一类金融衍生工具，实物期权方法是或 多的研究和实践表明，这一传统的估值方法有很多缺陷。主要 有要求权估值在企业管理决策中的应用 ，所以又被称为管理期 表现在：(1)净现值(NPV)法假设投资决策是一次性完成的，只 权。实物期权是处理一些具有不确定性投资结果的非金融资产 要投资机会出现，就必须现在做出决策 ，以后就可能丧失机会。 的一种投资决策工具 ，它是在金融期权的发展过程中演变而来 但是在实际的投资决策过程中，企业的管理层既有权决定是否 的，并将金融期权定价理论应用于实物投资决策分析方法和技 投资于一个新项 目，也往往有权决定何时开展这个新项 目。 术中，考虑了未来情况的不确定性和延期期权的价值，决策者 (2)净现值 (NPV)法假设投资项 目是完全可逆的，放弃投资项 可根据当时的条件来进行决策。 目不花费任何成本。但是开始一个新项 目经常会涉及一大笔沉 实物期权方法来源于金融期权，与金融期权相 比，实物期 没成本，放弃项 目时，这笔成本很难全部收回。(3)净现值(NPV) 权具有以下四个特性：(1)实物期权的标的资产一般不存在交易 法是选择适当的折现率对现金流进行折现计算 ，求得净现值 市场，实物期权本身也一般不进行市场交易，这种非交易性是 (NPV)。如果净现值 (NPV)为负，表面上看可能不是一个有利 实物期权与金融期权的最本质的区别。(2)相对金融期权而言， 的投资行为，但是由该项 目的投资可能会带来一系列有利的投 许多实物期权不具备所有权的独占性，可能被多个竞争者共同 资活动 ，如果把这些投资机会的价值考虑进来 ，就有可能使传 拥有，有时候是可以共享的。在共享的情况下，实物期权的价值 统净现值(NPV)为负的项 目成为有利的投资项 目。(4)净现值 既取决于影响期权价值的一般参数 ，又可能与竞争者选择的策 (NPV)法考虑对项 目进行即时决策，但项 目往往具有很大的不 略有关系。(3)由于实物期权的标的资产和实物期权本身一般 确定性，而即时决策容易忽略项 目由于延迟决策获得新信息后 不能进行市场交易，所以先执行实物期权有可能会获得先发制 所表现出来的吸引力。 人的效应 ，并可能取得战略主动权和实现实物期权的最大价 在过去的二十多年中，随着经济学家的不断研究，金融期 值。(4)各种实物期权经常存在着一定的相关性，有可能表现为 权定价理论被广泛应用于企业的管理决策中，并逐渐形成了实 同一项 目内部各子项 目之间的前后相关，也有可能表现为多个 物期权的理论框架 ，实物期权方法逐渐取代传统的净现值 投资项 目之间的相关性，因此企业在经营的过程中实物期权所 (NPV)法 ，越来越多的公司开始重视和应用实物期权方法。 处理的实物资产往往是多项期权交互影响。虽然实物期权是直 一 、 实物期权方法 接来源于金融期权的，但是实物期权的处理远比金融期权复 期权是一种赋予持有人在某给定El期或该El期之前的任 杂，表 1为实物期权与金融期权价值影响因素的对比。 何时间以固定价格购进或售出