终极控制人对公司并购绩效的影响研究.pdfVIP

2o11．3 新 疆 农 垦 经 ；齐 财务与金融 络 极 控 奔==人『对 公 司 弄购 绩 效 的 善乏响 研 究 林 仙 (石河子大学经济与管理学院 新疆 石河子 832000) [摘 要]为探究终极控制人对公司并购绩效的影响，本文以2006年-2009年上市公司 为样本进行分析，采用事件研究方法进行实证研究。研究表明：其他条件相同时，终极控制人现 金流权与并购绩效正相关 ，终极控制人控制权比例与并购绩效负相关，终极控制人 的控制权与 现金流权的分离度与并购绩效负相关；相对于非政府控制 ，终极控制人 的控制权与现金流权分 离度对并购绩效的侵 占效应在政府控制的公司下更加严重，相对于中央控制，终极控制人的控 制权与现金流权分离度对并购绩效的侵 占效应在地方控制的公司下更加严重。 [关键词]控制权 现金流权 公司并购绩效 并购是否为公司创造绩效是国内外研究的 场而言，我国股权高度集中且缺乏对于中小投资 焦点。根据并购动因理论和并购绩效理论，我们 者的保护，可能存在上述终极控制人的代理问 得出并购活动是降低代理成本和交易费用，约束 题。因此本文从终极控制人的角度出发，研究其 当局机会主义行为的一个重要途径，最终有利于 对公司并购绩效的影响。 公司绩效的实现。但是现实中国内外学者关于并 一 、 文献回顾与研究假设 购对企业绩效影响的研究通常表明很难为收购 (一)文献回顾 公司创造价值，其中Bruner(2002)对欧美发表于 JesenandMeckling(1976)所有权和控制权 1971年～2001年的 114篇研究进行综合分析，指 的分离导致 了股东和管理层的利益分离，管理层 出20％～30％并购交易能为收购公司创造价值。 为了增加私人受益可能采取并购，即使这种并购 由此可见成功的并购是少数的，大量并购 以失败 是不利于公司价值的。Firth(1991)实证研究表明 而告终。由此又引发一个问题 ，并购为什么没有 收购后收购公司市场价值下降而公司管理层的 像理论分析的那样为公司创造绩效呢?是由什么 收入却显著上升 。然而随着学者们对公司股权结 原因造成的呢?Stein(2001)在对代理问题与投资 构 的深入研究 LaPorta(1999)指 出 “一股一票 ” 行为(包括并购活动)的主要文献进行综述后指 分散的所有权结构仅存在与US、UK，世界上大部 出，在投资者保护较弱的制度环境下 ，公司终极 分 国家 是 大 股 东持 股 不 是 BerleandMeans 控制人(控股股东或经理)甚至可能掏空上市公 (1932)所认为的分散持股，且世界各国很多上市 司，代理问题将使公司投资行为的扭曲更具严重 公司不是由公司第一大股东控制，而是受终极股 性和普遍性，但显然由于这类问题在美国尚不常 东的控制 ，终极股东通过金字塔股权结构、交叉 见，相关研究也 比较缺乏。相对于美 国等发达市 持股和一股多票等方式控制上市公司掠夺小股 XlNJIANGSTATEFARMSECONOMY I73 财务与金融 新 疆 农 垦 经 ；齐 2011 ．3 东利益。形成