论中国外汇储备管理之顶层设计.pdfVIP

《经济问题探索》2014年第5期 论中国外汇储备管理之顶层设计木 石 凯1，聂 丽2，刘力臻1 (1．东北师范大学，长春130017；2．日本一桥大学，日本东京186—8601) 摘要：中国外汇储备管理之顶层设计必须兼顾长短期政策搭配以及统筹多方面战略战术安排。在短期对 策方面，应建立战略外汇储备风险管理框架、制定适度规模的动态评价标准、按照最优路径调整币种结构、完 善委托经营体制、构建结构优化指数、健全以风险管理为核心的外汇储备管理体系；在中期战略方面，要坚定 不移地推进以过剩外汇储备支持战略物资储备制度建设、积极参与东亚外汇储备库建设、尽快研究以过剩外汇 储备充实养老金的途径和方法、拓展外汇储备投资类别，实现国家资源的全球战略配置；在长期战略方面，应 稳步推进人民币国际化、加紧变“存汇于国”为“藏汇于民”、努力实现内外经济均衡发展以及中国与世界经 济再平衡。 关键词：外汇储备；管理；顶层设计 面对汇率波动、利率变化、潜在投资损失和货币 研究往往将这两方面截然分开，很少进行全面分析。 政策失效风险，中国的巨额外汇储备深陷规模调整和 SFERRN框架尝试对此进行融合：由于未来结果的密 结构优化困境，迫切需要建立一套长短期兼顾、以国 度函数依赖于此前的决策；变化的区间条件意味着制 家利益为核心、战略战术通盘布局、有中国特色的外 定未来的决策需要依赖未来的结果，因此对外汇储备 汇储备管理体系。本文正是对这一顶层设计问题展开 管理进行的任何中长期分析必须包含资产组合的动态 的深入思考。 再平衡过程；中央银行必须考虑更广泛的风险管理问 一、优化外汇储备管理的短期战术安排 题④；“风险”应当被重新定义②；不充分的风险考量 (一)建立战略外汇储备风险管理框架 将忽略内外部经济间可能存在的自然套利，局限于 Claessemand Kreuser(2007)提出的战略外汇储“表内负债”的分析将忽视许多重要的约束条件。 ReserveRisk 1．战略外汇储备风险管理框架的优势。储备管理 备风险管理(StrategicForeignExchange Management，SFErmM)框架，是随机规划基础上的的一项重要挑战在于避免实际投资的负收益。从国际 主权资产负债管理策略，是依赖于离散情景集的多分 实践来看，加拿大、匈牙利和土耳其等国首先要求寻 枝决策树结构，能够捕捉到外汇储备管理的随机性和 找匹配资产和负债的货币，其次在考虑流动性、其他 动态特征。引入SFERRM框架将在战术层面上对中国 目标和风险约束的条件下选择特定的资产组合。然而， 外汇储备管理形成有益补充。 货币当局以零碎的方式进行上述操作的结果可能是次 外汇储备管理需要平衡多个政策目标，已有文献 优的。在SFERRM框架下，这些问题将同流动性和多 大致沿着两个方向发展：一是纯粹宏观导向的研究， 种风险因素等被一道讨论，因而能够获得更优的结果。 主要关注储备规模、经济影响及储备需求的决定因素 另外一些次优管理的实践表现在澳大利亚、巴西、 等；再则是纯粹微观导向的分析，更多关注币种结构 智利、哥伦比亚、中国香港特别行政区、韩国、墨西 调整、投资工具选择及成本收益权衡等问题。之前的 哥、新西兰和英国等使用在险价值(V趣)监控市场 作者简介：石凯(1984一)，男，东北师范大学经济学院讲师，经济学博士，研究方向为国际金融；聂丽(1985一)，女，日 本一桥大学商学研究科博士研究生，研究方向为国际金融；刘力臻(1954一)，女，东北师范大学经济学院院长、教授、博士生导师， 2011年全国优秀博士论文指导教师，中国世界经济学会常务理事、中国国际金融学会理事、中华日本经济学会理事，日本东京大学、一 桥大学等客座研究员，研究方向为国际金融。 · 基金项目：国家社科基金重大项目“中国积极参与国际货币体系改革进程研究”(108zZD054)；教育部人文社会科学研究一般 项目“均衡外汇管理框架下我国外汇储备的风险、收益研究”(11YJC790181) ①主权风险不仅涉及政府的直接金融风险暴露，更源自于银行系统