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中国硕士研究生教育个人投资价值研究 　　摘要：本文以传统的差额净现值为基础并结合实物期权定价模型，研究了不考虑实物期权时中国硕士研究生个人教育投资价值，考虑期权价值后中国硕士研究生个人教育投资价值，以期为研究生个人投资价值研究提供参考。 　　关键词：硕士研究生 净现值 实物期权 　　一、引言 　　随着研究生招生规模的不断扩大，研究生教育问题作为热点话题倍受瞩目。1999年我国研究生开始扩大招生规模，招生人数由全国研究生教育的规模正以惊人的增长速度在短期内实现了跳跃式发展。近年考研报名人数急剧攀升的情况，录取比率也一定程度上升，然而录取人数上升的速度却远不及报考人数上升的速度。研究生教育投资的风险还是很高的，激烈的竞争中很多同学极可能会落选。从经济学的角度看，研究生教育投资属于一项人力资本投资。人力资本投资相关理论为研究生教育投资提供了相关理论基础。周群英（2004）将研究生教育投资的成本分为直接成本、机会成本、心理成本。将心理成本定义为在开放的社会系统中，完成一项任务或达成一个目标所投入的情感与人格。把研究生教育的收益分为四个方面，即较高的收入、更好的发展前途和更强的工作适应能力、社会声望或社会地位、心理收益。由于心理成本的无形性、临时性、价值性和非量化性，未能合理量化心理成本，同样后三种收益也难以量化，这些无法量化的成本和收益相互抵消，不予考虑。赵恒平（2005）、吴旭华（2010）将研究生教育投资的成本分为直接成本和间接成本，将直接成本又划分为考研阶段的直接成本和读研阶段的直接成本。认为机会成本就是研究生教育投资的间接成本。间接成本则包括了在校研究生估计自己如果不读书可能获得的年收入、因投资研究生教育而放弃的利息收入、工作经验和晋升机会的损失、风险成本、就业成本、时间成本和心理成本。吴旭华认为研究生教育投资的收益则来源于预期未来增值收入、学术能力提升、奖学金收益、社会认同感等。在估算研究生教育投资价值时周群英和吴旭华都只考虑了直接成本、可量化的间接成本以及可量化的收益。李妍（2010）在分析研究生教育投资的过程中，在考虑直接成本和间接成本的基础上还考虑了研究生教育投资的风险成本，以同期银行存款贷款利率作为折现率，采用传统的差额净现值法估算研究生教育投资的价值。 上述文献在分析学费支出时未能考虑到国家资助部分即公费对学费支出的影响。然而，中国研究生教育的公费比率是比较高的，这部分对直接成本的影响不容忽视。研究生教育投资是一项高度不确定性的投资，这种不确定性也是一种投资价值来源。采用传统的差额净现值法，低估了研究生教育投资的价值。本文采用布莱克与斯科尔斯在20世纪70年代提出的期权定价模型，以估算这部分不确定性的价值。 　　二、研究生教育个人投资差额净现值 　　（一）差额净现值法的思想和合理性 差额净现值法用于长期投资决策的互斥方案选择中，通过计算两个互斥方案的差额现金流量现值，并判断该差额现金流量现值是否大于零，从而判断两种互斥方案的相对优劣。研究生教育个人投资面临两种互斥方案即为：研究生教育和直接参加工作。净现值法引人研究生教育投资价值分析的可能性在于，研究生教育投资成本收益在未来一定的期间内是可以预测和量化的，计算简单直观。考虑了教育投资的时间价值，增强了投资经济性的评价；考虑了整个教育投资收益期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；在一定程度上避免了估算不精确所带来的误差。 　　（二）成本收益曲线 于谨凯和单春红（2002）提出了博士研究生的成本收益曲线，硕士研究生的成本收益和其类似，其成本收益曲线如图（1）所示。硕士研究生OA阶段主要产生现金流出，即初始投资部分的现金流出。而在此阶段，本科生则已经产生了现金流入。这一阶段本科生的收益大于硕士研究生。在AB阶段，硕士研究生开始产生现金流入，形成一个跳跃式的发展，而本科生的收益维持在原有的稳定增长的阶段。AB阶段两条成本收益曲线的关系存在两种情况。一是初期硕士研究生成本收益曲线就高于本科生成本收益曲线，在之后阶段硕士研究生累计现金流入和本科生累计现金流入差额不断缩小，直至超过本科生的累计现金流入，形成了研究生教育投资的价值部分；二是硕士研究生的成本收益曲线在AB阶段初始过程低于本科生的成本收益曲线，这个过程中本科生的累计收益和硕士研究生的累计收益差额还在不断增大。但随着时间的推移，硕士研究生成本收益曲线反超本科生的成本收益曲线，这样便会缩小累计差额直至零，然后硕士研究生的累计收益会超过本科生的累计收益。综上，硕士研究生的投资价值为图（1）中硕士研究生成本收益曲线和横坐标之间构成的面积总和减去本科生成本收益曲线与横坐标之间构成面积，也就是 （Ⅲ+Ⅳ-Ⅰ）-（ Ⅱ+Ⅳ），即Ⅲ-Ⅰ-Ⅱ。 　　（三）成本分析 一般来说 ， 研究生教育作为“教育投资”是通过