控股权性质、市场化进程与企业并购模式选择.pdfVIP

2010年第5期 中南财经政法大学学报 №．5．2010 双月刊 Bimonthly OFZHONGNANUNIVERSITYOFECONOMICSANDLAW 总第182期 JOURNAL Serial№．182 控股权性质、市场化进程与企业并购模式选择 张志宏1 费贵贤2 (1．中南财经政法大学会计学院，湖北武汉430073；2．湖北能源集团股份有限公司财务部，湖北武汉430062) 摘要：我国处于转轨经济时期，资本市场相关法律制度有待规范健全，地区市场化进程有很大差异性，企业 特有的股权结构和控股权性质将对企业并购模式产生较大影响，西方并购理论往往很难解释我国企业的并购实 践。本文以2008年金融危机爆发后我国上市公司作为主并方发生的239件并购事件为对象，研究发现企业的 控股权性质不同、所处地区市场化程度不同，企业的并购模式存在差异。 关键词：企业并购；控股权；资本市场；并购模式 中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1003—5230(2010)05一0122-07 一、引言 虽然国有企业通过改制上市，其治理结构和监管环境发生了巨大变化，但因政府控制的性质没 变，政府依然能将其自身目标内部化到这些国有上市公司中[1]。作为国有资产的所有者和社会经济 管理者的政府，对于企业并购行为也会施以不同程度的干预。张翼等以2002年深沪两市1031家非 金融公司作为样本，实证检验了股权结构和代理问题对公司多元化经营决策的影响，研究结果发现， 在国有控制的上市公司中，多元化程度与国有股权所占比例呈U型曲线关系，这种关系在由地方政 府控股的公司中尤为明显，而在非国有控制公司中，没有证据表明存在此关系[2]。企业并购是现代企 业快速扩张的重要方式，企业的多元化战略往往通过并购得以实现，作为企业进行多元化战略的一种 重要方式，企业的控股权性质、控股比例、股权集中度对于并购模式的行业选择的影响值得研究。方 军雄研究发现，中央控制企业更少实施无关多元化并购，而地方政府控制企业与其他企业不存在显著 差异‘3|。 司的股权结构和控股权性质较为特殊，政府控股的上市公司在市场中占较大权重；同时，政府作为控 股股东和市场监管的主体，存在着对企业决策行为不同程度的干预，企业并购决策也不例外；由于政 府控股企业和非政府控股企业的制度背景及承担社会责任等方面的差异性[4]，企业并购行为也存在 收稿日期：2010—06—10 作者简介：张志宏(1964一)，男，安徽六安人，中南财经政法大学会计学院教授，博士生导师； 费贵贤(1983一)，女，湖北孝感人，湖北能源集团股份有限公司财务部。 122 万方数据 显著的差异。值得指出的是，在研究我国企业并购时考虑政府干预企业行为的产权制度背景具有很 强的现实意义，地方保护主义所衍生的地区之间市场分割损害整个社会资源配置效率的观点已成为 共识拍]。这种地方保护主义对于企业并购的区域选择是否也有影响?方军雄以1994～2007年发生 的594起上市公司并购事件为研究标的，发现地方政府控股企业实施并购时，显著倾向于实施同区域 并购，同区域并购行为与政府干预度呈正相关关系。 企业并购活动存在一定的周期性，经济周期波动对并购周期的影响最大，并购的浪潮一般起步于 经济萧条期[6]。本文基于金融危机背景下我国上市公司的并购数据的分析，试图把具有中国特色的 地区间市场化进程的差异性，以及政府控股型上市公司的现实制度背景等因素引入到企业并购模式 研究中，揭示企业控股权性质对其并购模式的影响，希望能为中国并购行为的特殊性提供更合理的 解释。 二、控股权性质、市场化进程对企业并购模式选择的影响 企业并购模式可按照不同的标准进行分类，本文研究的“并购模式”是指并购的区域属性和并购 的行业属性，“控股权性质”则分为中央政府控股、地方政府控股和非政府控股。 (一)理论分析和研究假设 1．理论分析。控股股东的性质决定了控股的目标、控股手段，进而