美克投资集团有限公司主体与相关债项15年跟踪评级报告.docxVIP

穆迪投资者服务公司成员美克投资集团有限公司 2015年度跟踪评级报告发行主体美克投资集团有限公司AA-AA-基本观点上次主体信用等级本次主体信用等级评级展望评级展望稳定稳定2014年以来，美克投资集团有限公司（以下简称“美克存续债券列表：集团”或“公司”）继续保持了完善的家具产业链、成熟的营销体系、丰富的化工产业资源和 BDO规模较大等优势，家具行业良好的发展态势为公司业务创造了良好的发展空间；同时，中诚信国际也关注到 BDO产能过剩，价格波动较大，公司化工业务利润空间被挤压、存在一定的资本支出压力、债务规模不断上升，2015 年到期债务规模较大、抵质押资产较多等因素对公司经营及整体信用状况的影响。综上，中诚信国际维持美克集团的主体信用等级为 AA-，评级展望为稳定；维持“15 美克 CP001”和“15 美克 CP002”的债项信用等级为 A-1。上次评本次跟踪评级结果A-1债券简称发行额期限级结果A-115美克 CP00115美克 CP0024.5亿元365日5亿元366日A-1A-1概况数据美克集团2012201320142015.3总资产（亿元）90.40102.1233.7568.3651.5841.753.87114.0835.0978.9961.9644.654.02116.6234.6182.0167.419.910.22-所有者权益(含少数股东权益)（亿元）总负债（亿元）31.5158.8947.5135.902.57优 势? 家具行业发展态势良好。2001年至2014年，限额以上企业家具零售额年均复合增长率达 33.52%。随着居民生活水平改善、家具产品不断创新，人们更换新家具的周期也会越来越短，行业未来发展态势良好。? 公司家具产业链日趋完善。公司家具业务涵盖了从原材料供应到终端市场销售的全过程，家具产业链不断完善，为未来业务发展奠定了基础。总债务（亿元）营业总收入（亿元）EBIT（亿元）EBITDA（亿元）5.097.088.02经营活动净现金流（亿元）营业毛利率(%)-0.8143.4814.193.084.811.09-0.1338.68-43.3416.964.0243.2917.973.72? 营销网络较为成熟，拥有一定的品牌优势。目前公司在全国各地建有 75 家美克美家门面店，并有自营品牌门店 30 家，涵盖了国内大部分一、二线城市，在美克美家品牌基础上推进了多品牌战略。成熟的营销网络和多样的品牌策略为家具业务发展提供了良好的支撑。? 化工业务资源优势。公司化工业务位于新疆地区，当地煤炭和天然气储量丰富，为 BDO生产提供了保障。EBITDA/营业总收入(%)总资产收益率(%)0.77*70.3366.08-资产负债率(%)65.1460.129.3266.9560.457.2969.2463.847.72总资本化比率(%)总债务/EBITDA(X)EBITDA利息倍数(X)2.672.263.18-?BDO规模优势。公司目前 BDO产能达到 16万吨/年，正在开发的化工三期项目将通过与巴斯夫投资公司合作生产 PTHF，实现 BDO产业链延伸。注：以上财务数据均按照新会计准则编制；2015年一季报未经审计；中诚信国际将短期融资券调整至短期借款科目；带“*”财务指标已经年化处理。关 注分析师?BDO 产能过剩，价格波动较大。目前国内 BDO 产能项目负责人：李志超 zhchli@项目组成员：毕力根 lgbi@增长较快，新建产能集中释放对 BDO价格产生不利影响，BDO价格由 2014年初的 14,000元/吨下跌至 2014年底的 9,500元/吨左右，降幅超过 32%。电话：(010真：(010 化工业务面临产品价格下降风险，利润空间被挤压。在 BDO价格处于低位运行的情况下，化工业务盈利能力不断下降，利润空间被挤压，公司计划于 2015 年 8月实现化工原材料乙炔生产以电石替代天然气，从而降低成本。2015年 7月 21日? 未来投资项目较多，存在一定的资本支出压力。公司未来投资项目较多，资金需求旺盛，存在一定的资本支出压力。? 债务规模不断增长，2015 年到期债务规模较大。2012~2014年末，公司总债务规模分别为 47.51亿元、51.58亿元和 61.96亿元，年均复合增长率达到 14.20%。2015年公司到期债务达到 32.92亿元，规模较大。? 抵质押资产较多，降低了公司资产流动性。公司通过2美克投资集团有限公司 2015年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员将化工项目形成的资产、土地以及上市公司股权等抵质押进行融资，截至 2015年 3月末，美克家居被质押