中国股市新股破发的原因——基于随机成本边界模型的实证研究.pdfVIP

西安财经学院学报 Vo l. 26 No.3 第 26 卷第3 期 2013 年5 月 Journal of Xian University of Finance and Economics May 2013 中国股市新股破发的原因 一一基于随机成本边界模型的实证研究 史欣向1 ，钟伟2 ，万自强1 (1.中山大学管理学院，广东广州 510275;2. 华南理工大学工商管理学院，广东广州 51064 1) 摘 要:2010-2011 年的新股集中破发是中国股市一个非常有趣的现象。实务界对该现象进行了诸多讨论， 然而理论界却鲜有相关的实证研究。文章以此期间的破发样本为基础，对新股破发的原因进行了实证检验。 利用随机成本边界模型，我们发现新股的发行定价不存在系统下边界，即新股发行并未过高定价。随后，对新 股破发与投资者情绪的回归结果显示，投资者情绪变量对新股破发具有显著影响，可以有效地解释新股破发 的原因。据此，文章认为，二级市场的投资者情绪才是新股破发唯一真正的根源，而并非实务界所说的高发 行价和投资者情绪共同作用的结果。 关键词:新股破发;高发行价;投资者情绪;随机成本边界模型 文章编号:1672--2817(2013)03一0015一06 文献标识码:A 中图分类号:F830.91 可归结为两点:一方面，新股破发是中国股市长期 一、引言 三高(高发行价、高市盈率、高募集资金)的恶果; 另一方面，股市持续低迷，投资者信心严重不足也是 从2010 年开始，中国股市进入了集中的破发 新股破发的重要因素。由于高市盈率和高募集资金 怪圈。根据聚源数据库的统计， 2010 年 1 月到 的根源就是高发行价，故根据实务界的观点，新股破 2011 年 5 月期间，首次发行的 489 只新股中竟然有 发的症结其实就在于发行价(过高)和技资者 81 只股票首日即跌破发行价。而相比之下，2000- 情绪(悲观)两个问题上。 2009 年间仅有 4 只股票首日破发。进入 2012 年， 中国股市新股发行价格过高的可能性是存在 这种现象仍在继续。 2012 年 1 月，沪深两市共上市 的，原因主要有三个方面:第一，新股供求严重失衡。 了 21 只新股，9 只新股上市首日即破发。 2012 年 3 新发行的股票仍然是炙手可热的稀缺资源，供求关 月 29 日，鞍重股份、裕兴股份、远方光电、慈星股份 系导致新股高发行价。以创业板为例，截至 2012 年 4 只新股登陆深交所，上市首日开盘便全部破发。 3 月申请在创业板上市的企业达 217 家，而在 2012 中国股票市场长期以来新股发行都是以抑价为主， 年 1 月至 3 月初仅有 10 家企业在创业板成功上市。 然而自 2010 年起为何突然集中出现破发现象?这