专题研究报告去杠杆化尚未真正开始.PDFVIP

夺 专题研究报告 去杠杆化尚未真正开始 2013 年2 月15 日 夺 近期报告： 报告摘要： 对中国城镇化现状的研究 （2013-1-9）  通过事件研究法，我们分析了中国新增信贷与CPI 的关 新的均衡经济增速 系，发现CPI 从阶段性低点回升至2%水平的时间间隔在 （2012-11-11） 中国：增长潜力仍巨大 逐步缩小。这表明，在市场作用下，银行宽松性货币刺 （2012-10-11） 激的时间逐步被压缩。 QE3：可置信威胁成真 （2012-9-14）  通常，经济下行时伴随着企业负债（杠杆）率的下降。 市场原教旨主义浅析 但2010 年末至2012 年3 季度，从上市公司数据来看， （2012-8-31） 一些占比大的行业、整体经济的负债率却仍在提高。这 汇率与资产价格的联动关系 （2012-7-11） 与GDP 走势相反，也不支持信贷扩张刺激。 转型中的软着陆（2012-6-17）  反观泰勒公式的缺陷，CPI 和GDP 作为货币政策主要指 希腊退出欧元区可能性风险点 评 标变量在趋于均衡的发达经济体可能适用，但在发展中 （2012-5-16） 国家则不同。其可能无法反馈真实的去杠杆化，并加剧 经济软着陆进行中 资产泡沫。 （2012-4-06） 食品通胀与货币幻觉  从CPI 压缩货币扩张空间来看，预期未来的货币政策仍 （2012-2-15） 将维持稳健，信贷刺激拉动真实GDP 的边际性降低。从 从日本经济转型看中国 （2011-12-16） 资产负债率来看，一些行业及整体经济真正的去杠杆化 尚未开始。 诺亚财富管理中心 袁力 021 research@ 第1 页 专题研究报告 一、对信贷刺激政策效果的事件研究 货币政策的主要目标是维护宏观经济的稳定增长，使通胀保持稳定的低水 平，避免经济大幅波动或衰退等。由于中国主要商业银行可以获得固定的高额 存贷款利差，同时政府几乎背书了银行的风险，因此这些银行有极强的发放贷 款动力。 因此，中国政府流动性释放的一个重要指标反映在新增贷款的增速上。通 过这个指标，我们可以观察和研究宏观经济刺激性政策作用在各项指标上的效 果。 图1：新增贷款累积同比与CPI、GDP 同比增速 来源：财汇，诺亚研究 如图 1 所示，CPI 的阶段性低点往往对应新增贷款增速的上升区间，这类 时点，货币宽松政策的空间较大。银行获得贷款指标，已开始提前释放流动性， 并通过货币机制使CPI 逐步回升。当CPI 上升至较高水平后，货币宽松逐步退 出，反应在图1 中。CPI 的高点往往对应新增贷款的低水平。 表1：CPI 在信贷刺激后的反弹 序号 CPI 周期低点 CPI 周期低点值 之后CPI 首次达到或 间隔 超过2%