从投资者间博弈看我国股价波动.pdfVIP

2004年4月 华 东 经 济 管 理 Apr．，2004 第18卷第2期 East China Economic Management Vo1．18．No．2 从投资者问博弈看我国股价波动 张道宏，张 华 (西安理工大学 工商管理学院，西安 710048) [摘要]中国证券市场自成立以来，股价一直处于异常的波动中。本文通过构建机构和散户的博弈模型，分 析了由于信息不对称，导致了机构操纵股价；构建机构和机构的博弈模型，分析了机构联合操纵股价和股 市泡沫的问题；并针对股价异动提出相应对策。 [关键词]异常波动；信息不对称；博弈 [中图分类号]F601 [文献标识码]A [文章编号]1007--5097(2()(】4)02__0l36__03 Analysis of fluctuation of stock price and game of investors ZHANG Dao-hong．ZHANG Hua (Schml ofBusinessAdministration，Xian University ’Technology，Xian 710048，China) Abstract：Since the stock markets were established in China，the stock price have fluctuated abnormally．This paper establishes game model of institutional investor and individual investor，and analyses that the condition of information dissymmetry between institutional investor and individual investor leads institution investor to manipulate stock price． With establishing gam e model of institutional in— vestors，this paper elaborates that institutional investors jointly manipulate stock price and bubble exists in stock market． Finally it rais— es the proposal to resolve abnormal fluctuation． Key words：abnormal fluctuation of stock price；inform ation dissyrmnetry；gam e 波动是股市价格的必然现象，但是频繁且剧烈的 — — 机构投资者和散户间的博弈分析 波动却会使投资者无所适从，更加难以做出正确的投 资与决策，同时也会影响一国经济的发展，甚至诱发 在我国证券市场中，上市公司的经营业绩回报并 经济危机。传统的金融市场理论，如有效市场假说 不是投资者的主要利润来源，投资者的收益主要靠二 (EMH)，资本资产定价模型(CAPM)等都是以“理性 级市场股票买卖的差价。这主要是因为在经济、金融 行为人”和“完全市场”为前提假设，用利率水平、货币 体制转轨阶段发展起来的中国股票市场很不成熟，上 供给量、公司赢利等基础经济因素来解释股票价格的 市公司把上市作为一种圈钱的手段，不注重对融入资 变化与波动。然而，许多学者对股票市场进行了大量 本的利用，不注重对股东的回报。据统计，1993— 实证研究后发现，股价的波动并不能完全归因于经济 2000年，我国上市公司平均有35．18％的公司不给股 基本面因素的变化，未来红利和贴现率的变化并不能 东分红，即使分红的上市公司其股利支付率也不高： 完全解释股价的波动。