信用债专题：考虑期限与成交的行业利差及其应用-20170614-东吴-19页.pdfVIP

证券研究报告·固收研究 信用债专题 考虑期限与成交的行业利差及其应用 2017 年6 月14 日 摘要  构建行业利差的意义：比较各行业性价比、寻找利差驱动因素、 辅助判断利差上下行空间。分行业的信用利差指数主要有三个方 面的意义：首先，通过比较同一时间不同行业的利差，结合对各 个行业前景的判断，可以寻找潜在具有更高性价比的行业，为个 证券分析师 丁文韬 券挖掘做准备；其次，从同一行业利差走势的历史波动中，可以 执业资格证书号码：S0600515050001 分析影响估值的因素，有助于利差走势的预判；最后，可以直观 dingwt@ 了解现在所处的历史位置，配合内部资质与外部环境判断利差上 0512 下行的空间与均值回归的概率。  建立考虑期限与成交量的行业利差指数。信用利差受到包括税收 研究助理 谈圣婴 溢价、期限溢价、流动性溢价、违约风险溢价及其他等等多方面 tanshy@ 因素的影响，其中流动性溢价与违约风险溢价与行业有更加直接 021 的关联。为了更好地凸显利差中的行业因素，而排除其他因素的 干扰，我们以编程自动化提取每一日符合条件的债券的数据，通 过数据处理控制构成券的期限，并考虑成交对收益率估值的影响， 使行业利差能更准确、及时地反映市场对于各个行业风险的定价。 我们构建了以下行业的分评级利差指数，未来将每两周进行一次 更新：1 ）周期性行业，包括上游行业 （煤炭开采、有色金属），相关研究 中游行业（水泥、钢铁、化工），下游行业（房地产）；2 ）非周 1．长债的短期交易窗口还在么？ 期性行业，包括休闲服务、公用事业、食品饮料、交通运输、基 础建设等。 2．缩小个人投资债券范围所透露出的信  从行业利差看强弱周期行业利差的不同驱动因素：总体上，自 用风险信号 2014 年以来，弱周期行业各评级的利差与利率债走势的一致性较 3．长期视角下，利率熊途何时终结？ 高，背离的情况尽管存在，但并不多见。相比之下，强周期行业 在经济下行中负面事件更多，受到信用风险事件的冲击更为显著， 整体走势与无风险利率的背离也更加彻底，其背后的逻辑是宏观 4．货币资金多少是个够？—有色金属行 业发债主体风险筛查 经济与货币政策之间的博弈。  考虑波动性后，目前弱周期行业中低评级利差处于历史高位，而 5．17 陕有色MTN001 发行点评：内生