股份支付、盈余管理与并购绩效.pdfVIP

南方经济2012年第11期 股份支付、盈余管理与并购绩效 赵立彬张秋生+ 司换股并购活动中的盈余管理问题进行了研究。实证研究发现：(1)收购方并购前一年存在显著的正向 盈余管理行为；(2)收购方进行盈余管理的程度与第一大股东持股比例有关，两者之间呈现倒U型关系； (3)收购方并购前一年的盈余管理程度越高，并购后公司业绩下降越大；(4)第一犬股东持股比例越高，并 购绩效越差。本文研究结果意味着，公司并购前的盈余管理在并购后反转，对并购后绩效表现不佳具有 一定解释力度， 关键词：盈余管理股份支付 并购绩效 JEL分类号：G34，G14，M41中图分类号：F275 1—0080—009 文献标识码：A 文章编号：1000—6249(2012)1 一、引言 随着股权分置改革完成，以及《上市公司证券发行管理办法》、新修订《上『仃公司收购管理办法》和 《上由公r司晕大重组管删办法》的颁布，为股票成为并购中的主要支付l：具扫清』，制度障碍、j卜市公司，{： 购中所使用的股票，一般有i个来源：定向增发、新股和所持股票。其巾，定向增发在股份支付的并购交 易rt，所占比例最高。国外学者一系列研究证实，采用股份支付的公司，并购前普遍存在盈余管理行为 and and et (PerryWilliams，1994；Erickson Wang，l999；Louis，2004；Gonga1．2008)。圉内学者的一些卡“火 研究最示，中国七市公司在IPO、公开增发、配股以及定向增发过程中会进行盈余管理(林舒和魏明海， 2000；张祥建和徐晋，2005；陆正飞和魏涛，2006；章卫东，2010；李增福、郑友环和连：K村，2011) ‘一期现 金是并购中主要采用的支付方式，而随着股权分置改革完成及相关法律法规的颁前j．股份支付才成为我 国卜‘市公司并购过程巾的主要支付f：具之一一采用股票作为对价的并购活动巾怂禽存在盈余管理现象， 罔内还鲜有。7：行进行洋细研究． 盈余管理是箭理层运用会计力‘法或安排真实的交易来改变财务报告，洪导利益相关者或影响那些皋 and 于公司会汁数据的合约结果(HealyWahlen，1999)对于股份支付的并购活动，收购方公司股价越 高，所需支付股票数避就越少，控制权稀释程度也越低。同时，如果收购力’公司股票价值高估，那么该项 并购的实际交易对价低于本应该付出的成本：从这个角度mi高’，收购方在并购前有动机进行正向盈余管 理，以期提升股价。但当目标公司意识到收购方这种机会j三义行为时，将会拒绝换股并购。那么，换股并 购中收购方是否还会进行盈余管理?大股东是否影响盈余管理的程度?如果存在盈余管理的机会主义 行为，那么并购前的盈余管理活动是否影响并购后的绩效呢?本文以发生换股并购的中国上二市公司为研 究样本，考察并购活动中的盈余管理问题，以期为相关部门监管和审批并购提供理论支持，也希望能为投 资者投资决策提供有益的帮助。 金项目的资助。衷心感谢匿名审稿人的建设性意见与修改建议。当然，文责自负二 ～80— 万方数据 南方经济2012年第11期 本文的结构安排如下：第二部分是文献回顾与假设的提出；第三部分是样本选择和研究设计；第四部 分描述了并购公司盈余管理程度，并检验了大股东对盈余管理程度的影响，接着考察1广盈余管理对并购 绩效的影响；第五部分是本文结论。 二、文献回顾与研究假设 (一)股份支付并购与盈余管理 and 当公司价值被高估，并购中管理层有动机采用股票进行支付(Shleifer and kroph and