股权分置、公司治理结构与现金股利分配.pdfVIP

第 期 总第 期 商 业 经 济 与 管 理 年 月 股权分 置 公 司治理 结构 与现金股利分 配 胡 国柳 黄景贵 蒋顶 才 李伟铭 海 南大 学 经 济与 管理 学院 海 南 海 口 西 南财 经 大 学 博 士后 流动 站 四川 成都 财 富证 券 湖 南 长 沙 摘 要 文章 以 年 中国上 市公 司为样 本 从代 理理论 视 角对 股 权 分 置 改革 前 后 我 国公 司治理 与现金股利分 配关 系进 行 了理论 与实证分 析 研 究结果表 明 我 国上 市公 司第 一大股 东倾 向于现金股利分 配 但这 种 情况在 股权 分 置 改革 完 成 后 有 所 改变 第 二 大 股 东 持 股 比例 流 通股 比例 以及 独立董事人 数 等 与现金股利 支付 率 无 关 同时 股 改哑 变量 盈 利 能力 成 长 性 偿 债 能力 公 司规模 与现金股利分 配 的关 系可 以用代 理理论 加 以解释 关键 词 股权 分 置 公 司治理 股利政 策 现金股利 中图分 类号 文献标 识码 文章编 号 一 弓 隋 自 和 提 出 股利无关论 以来 被 视 为 股 利 之 谜 的股 利 政 策 问题 就 一 直 是 财 务 学 家关 注 的焦 点之一 股利无关论认 为在一个 完全 的市 场 中 当企 业 的投 资 决 策 不 变 股 利 分 配 对 投 资 者 的财 富将 不会 产 生影 响 但 在 我 国现实 的资本 市场 中 我 国证 券 市 场 建 立 之 初 就 留下 了诸 如 股 权 分 置 同股 同利不 同权 股 票差 价所 得 不 征税 等等 历 史 遗 留 问题 使 得 我 国上 市 公 司股 利 分 配 政 策 更 成 为 难解 之谜 西方 经济学 家们 在放 松 定 理 的假 设 条 件 下 提 出 了客 户 群 效 应 代 理 成 本 理 论 信 号 传 递 理论 和迎合 理论 等 多种假说 近年来 我 国学者也 尝试 用上述 理论来 检验 我 国上 市公 司股利分 配政 策 的适 用性 但研 究 者得 出影 响股利分 配 的结论 各 不相 同 很 难 帮 助 我们 理 解 这 些 企 业 的股 利 政 策 更 难 以 据此 指导上 市公 司制定其 股利分 配政 策 本研 究认 为 股权 分 置作 为我 国资本 市场设 立初期 的一种制度 安 排 非 流通股股 东 与流通股股 东 目标 不一致 的矛盾 突 出 代 理 效 应 因此 而放 大 并 对 上 市 公 司治 理 与 股 利 政 策之 间 的关 系产 生 了重要 影 响 为此 本研 究 在 明确界定公 司治理 内涵 的基 础上 以股权 分 置 为背景 从 代 理理论 的角度来 探讨 我 国上 市公 司股 改完成前后 公 司治理 与股利政 策之 间 的变化关 系 二 理论基础 与研 究假 设 代 理理论将公 司治理视 为一种 委托代 理关 系 股 东 是 委 托 人 董 事