股指期货动态套期保值率研究——基于DCC-MVGARCH模型.pdfVIP

《国际商务研究》2011年第3期 ‰ ：萨’“≮～：，” 奁期保值率石矸吵专 、。热。。 曩??麓一》“W‰∞M¨，=” 摘要：本文利用传统的回归模型(OLS)、双变量向量自回归模型(VAR)、双变量向 对恒生指数期货、标准普尔500指数期货、日经225指数期货、我国的沪深300指数 期贷的最优套期保值比率进行了估计，并采用基于风险最小化的方法对4种模型的 套期保值有效性进行了比较。结果双变量向量误差修正模型估计出的最优套期保值 比率更大，对4种模型的套期保值有效性的检验表明，采用动态条件自相关双变量 并非优于采用传统回归模型、双变量向量自回归模型、双变量向量误差修正模型估 计得到的套期保值比率进行套期保值的效果。 关键词：最小方差；套期保值比率；DCC—MVGARCH；套保绩效 从国外成熟市场的经验来看，套期保值是各个国家推出股指期货的初衷，对大型的机构投 资者来说，运用股指期货对现货资产进行套期保值已经成为风险管理中的重要手段。∞2010 年4月16日我国推出沪深300股指期货合约，上市初期的保证金比率为18％，推出100天的时 间里，日均成交量达到30万手，随着具有套保需求的机构投资者进入市场成为股指期货的主 力军，沪深300股指期货的套期保值功能将逐渐显现出来。 股票指数期货套期保值交易策略的基本思路是投资者持有期货与现货的相反头寸，分 配适当投资权重，来规避和降低现货市场的系统风险。而套期保值的核心问题就是怎样确定 最优套期保值率，大多文献采用的是风险最小化套期保值，是以投资组合理论为基础。㈢发 达国家的股指期货市场发展时间较长，对股指期货套期保值率的研究文献也比较多。Holmes (1996)对于同样的期货合约考察了事后的套期保值有效性。他发现从风险降低的角度，采 用基于OLS估计得到的最小方差套期保值比率的套期保值策略不仅优于没有进行套期保值的 组合的表现，也略微优于使用基于像ECM和GARCH方法这些更加先进的技术估计得到的最 小方差套期保值比率的套期保值策略的表现。ChristosFloros和Dimitrios v．Vougas(2004) Mid 利用希腊期货市场FTSE／ASE．20指数和FTSE／ASE40指数的数据，比较了传统的OLS， 向量误差修正模型(VECM)以及M．GARCH方法在对套期保值率进行估计时的表现差异， 结果显示M．GARCH方法得到的随时间波动的最优套期保值率规避风险的效果最好，VECM 收稿日期：2010-12—06。 一52— 万方数据 《国际商务研究》2011年第3期 1)提出了 DCC．GARCH模型，④它能够很好地研究在不同时期期货市场与现货市场的动态相关关系。 而国内的研究大都集中在对沪深300指数期货仿真数据进行实证分析，由于仿真股指期货并 不是股指期货交易，所以笔者认为他们的结果不具有较强的说明力。 本文利用传统的回归模型(OLS)、双变量向量自回归模型(VAR)、双变量向量误差 C CC—MVGARC H模型(D 修正模型(VECM)平I动态条件自相关双变