董事会与公司治理债务资本视角的实证研究.pdfVIP

第12期总孢206嘲 商业经济与管理 No】2、，01．206 2008年12JJ JO[JRNALOFBUSINESSECONO^rIICS DM．2008 董事会与公司治理：债务资本视角的实证研究 胡援成，程建伟 (江西财经大学金融发展与风险防范研究中心，江西南昌330013) 摘要：文章采用2003—2005年沪深股市上市公司的3，003个样本数据，从上市公司财务杠 杆和债务期限结构决定的视角，实证研究了董事会对公司治理的影响。实证发现两职合一和独立 董事比例与资产负债率显著正相关。董事会次数与资产负偾率呈显著的倒U型曲线关系。董事会 特征变量更多的影响资产负债率的决定而对债务期限结构没有显著影响。 关键词：董事会；资产负债率；债务期限结构 中图分类号：F830．6文献标识码：A 文章编号：1000—2154(2008112—0042—08 作为现代公司运作的一个重要环节。公司治理因素对企业的融资决策有着十分重要的影响。董事会作 为公司治理的重要组成部分，也不可避免地会对公司的资本决策产生影响。因此，通过董事会对债务资本 的影响，可以反过来研究不同特征的董事会是如何在公司治理当中发挥作用的。有鉴于此，本文拟对董事 会特征对中国上市公司财务杠杆和债务期限结构的影响进行实证研究，这将有助于更好的理解董事会在公 司治理当中是如何发挥作用的。 一、文献综述 尽管研究资本结构的理论和实证文章可谓浩如烟海，对董事会特征与公司债务资本关系进行的研究则 元性、CEO任期和CEO报酬，但是得出的实证研究结论并不统一。总的来说，代理成本理论构成了这些研究 的基石。 不同的董事会特征由于对代理成本具有不同的影响而形成对债务或者短期债务治理功能的替代或互 ll项董事会指标构造了董事会指数和四项次级指数，他们发现强有力的董事会与高杠杆相联系，与长期债 和Nicholas 板数据。研究表明董事会规模较大的企业采用更多的债务，但与债务期限无关，董事会的独立性与短期债 收稿日期：2008—06—06 基金项目：国家自然科学基金资助项目的阶段性成果：江西省普通高校人文社科重点研究基地一金融发展与 风险防范研究中心，以及“金融深化过程中信用风险的测度和控制创新团队”的研究成果 作者简介：胡援成(1953一)，男，江西修水人，江西财经大学金融学首席教授，博士生导师，金融学博士，主要从事公司金融 方向研究；程建伟(1978一)，男，安徽黄山人，江西财经大学博士研究生，主要从事公司金融方向研究。 万方数据 第12期 胡援成，程建伟：董事会与公司治理：债务资本视角的实证研究 43 务显著的负相关，CEO两职兼任会采用更少的债务，研究表明公司治理结构确实会影响其融资决策H1。Abor 和Bi。kpe(2006)检验了公司治理与加纳中小企业资本决策的关系，他们发现董事会规模与资本结构负相关， 董事会结构、董事会素质、总经理与董事长二职合一与资本结构正相关”1。 国上市公司资本结构的影响。研究表明低杠杆与小规模董事会、高外部董事比率以及较长的CEO任期和较 董事会规模、最大股东委派董事比率、内部董事比率以及董事长是否兼任总经理等董事会特征与资产负债 率显著负相关，民营上市公司独立董事比率和董事会专门委员会设置的完备程度与资本结构不相关№l。肖 作平(2005)的回归结果显示，显著负载变量是独立董事比例和董事会规模的董事会特征因子l与负债水平 显著相关，而显著负载变量是CEO是否担任董事长和外部董事比例的董事会特征因子2和显著变量是董事 会会议频率的因子3与负债水平的关系不显著1。 从实证研究来看，目前的研究更关注于董事会特征对财务杠杆的影响，对债务期限结构的研究则很少。 Harford等的研究虽然涉及到了债务期限问题，但是采用的指标却是长期债务／总资产、短期债务，总资产，并 且在控制变量中并没有资产负债率，这使得其研究更多的是关注长期债务和短期债务的相对水平，缺乏对 的研究对象只是144家民营上市公司，在样本容量和数据的权威性方面都有待进一步的加强。相比于以上 的研究，我们将以更为合理的样本，同时关注债务总量和债务期限