融资方式变迁对我国上市公司利润的影响研究.pdfVIP

融资方式变迁对我国上市公司利润的影响 郝清民 (天津大学管理学院天津300072) 摘要针对国外资料多运用截面处理、国内资料多侧重静态分析的问题，本文采 用动态vAR模型，从动态增量的角度分析了我国融资方式变迁对企业利润的影 响。股市筹资在一定程度上促进了国企利润的增长，对银行贷款有一定的缓解作 用，但其作用有限；反之国企利润并不是筹资额变动的原因。 关键词股票市场；融资；VAR；企业效益 0引言 企业融资一般有自有资金积累、股市直接融资和金融中介问接融资3种主要方式。国 内外有不少关于融资方式变迁对企业利润影响的论文。但主要集tI，于讨论各种融资方式的 优劣顺序以及不同融资方式对企业治理结构的影响。而针对不同融资方式对企业绩效动态 影响的研究较少。 国外文献多集中于国家的宏观横截面数据(有的多达150个国家)．采用的分析角度和 研究方法不尽相同．主要有两大类结论：一类结论认为企业通过股市筹资具有诈面促进的 作用，高收入水平国家发达的股票市场对企业利润具有一定的促进作用“I[“，主要表现在 股市功能中的直接融资能力、对资源配置和治理结构的促进作用-3J、创造流动性、信息披露 和分散风险Ⅲ等方面；另一类结论认为股市融资对企业的负面影响，股市的发展对企业发展 的关系不明显，尤其是在实际人均GDP比较低的国家ou；股市过度自由化和非正常的波动 性甚至对公司发展有害r6]；在金融体系中，相对于股市，金融中介的发展与实际人均GDP的 增长和全要素生产率的增长具有明显关系”J，金融中介的作用要比股票市场对企业发展的 作用更大”]；股票市场通过投资多元化减少了预防性储蓄，从而使风险税聚．减缓了经济增 长和企业发展“。总之，在平均意义上，较富裕国家的金融系统更发达，股市融资比银行间 接融资更活跃和更有效率；而发展中国家的股市融资对经济增长乃至企业利润的影响作用 相对于金融中介来讲作用较弱； 我国学者大多认为，到目前为止，中国股市对经济增长和企业发展的作用不明显甚至／fi 利]。，金融发展水平和资本市场的发育程度对中国经济增长的影响极其微弱“1]：股票市场 的发展虽然不利于我国实际资本积累，但有利于储蓄水平的提高“…．股市流动性对居民储 蓄有明显的分流作用，股市交易活跃程度和股指涨跌直接影响居民储蓄行为”一。有些学者 通过定量的方法得出我国的宏观经济变量变动对股市的影响幅度和方向，并统计出各种类 型政策对股市的冲击强度口4]；建立r宏观经济指标和股票指数的长期均衡模型，得出宏观 969 [作者简介]郝清民(1 )，男．博士研究生．研究方向：技术经济分析、企业管理。联系^式：300072天津大 学管理学院。02227401581，E-mailihaoqm@163．COIT／。 嚣圈目臣瞳瞄m d堕璺塑生型堑避巫塑避 一——第8届全国青年管理科学与系统科学学术会议论炙集 经济与股票市场相互影响的结论“]。 综上所述，国内外研究仍然存在以下问题：①国外研究更多的是针对国家之间股市融 资和相应经济增长和企业发展的关系，而较少讨论特定国家的股市在其特定经济运行体制 下的内部机理和传导机制；②国内研究多直接采用国外的指标或方法对我国经济增长企业 发展与股市指标直接回归，忽略了我国股市影响的阶段性、时滞性和传导机制；同时也缺少 从动态增量的角度来分析股市的发展情况。③由于经济数列的非平稳性，利用常规的【旦I归 方程会出现伪回归现象，导致结果失真。 从静态的角度看，我国股市资本积累规模小，市场发育不成熟；而从动态的角度分析．作 为新引入的制度安排。股市的迅速发展尤其是筹资规模的扩大在一定程度上影响了原有的 投、融资机制，对国企改革尤其是企业融资方式选择具有很大的影响。股票市场的增长速度 和加速度所形成的增量因素在经济增长过程中的作用正在逐步加大，对国企的影响力度也 会不断加大。当实体经济发展到一定阶段，面临资本要素的制约且“银行为主的间接融资 受到限制时，股市在经济增长过程中的作用以及对企业发展的功能就会得到发挥。因此，实 体经济的发展特征和阶段