利率市场交易策略：打击代持严控杠杆，新年监管不落下.pdfVIP

证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 日期：2018 年1 月8 日 打击代持严控杠杆 新年监管不落下 ——利率市场交易策 分析师：陈彦利 Tel ：021 E-mail ：chenyanli@  主要观点： SACSAC 证书编号：证书编号：S0870517070002S0870517070002 宏观基本面：PMI 稳中略缓，进出口持续改善 2017 年12 月份，中国制造业采购经理指数（PMI ）为51.6%，比上 月下降0.2 个百分点，年末制造业生产有所放慢，但依然达到年均值 水平，稳中略降。生产需求虽双双回落，但仍高于年均值。产业结构 调整持续推进，新旧动能加快转换。高技术制造业PMI 持续高于制 造业总体水平。进出口稳步增长，新出口订单指数和进口指数为51.9% 和51.2%，分别比上月上升1.1 和0.2 个百分点，制造业外贸持续向 好。本月PMI 企稳至年内均值水平，稳中略缓，经济运行仍较平稳。 资金面跟踪：不作为延续，流动性偏宽 上周央行并没有开展任何操作，而上周有5100 亿元逆回购到期，全 周净回笼5100 亿元。跨年后资金形势大为好转，且央行节前宣布临 时降准以及元旦后正式实施的结构性降准更为跨年后的流动性需求 提供了充分的保障，央行延续了年前的不作为。但本周将有4100 亿 元逆回购以及1825 亿元MLF 到期，并且叠加缴税缴准等因素扰动， 预计央行将重启逆回购操作或对MLF 进行到期续作。在央行灵活多样 的削峰填谷以及结构性降准等措施配套使用下，春节效应虽难抵挡， 但资金紧张或大为缓解，整体维持紧平衡。 债市走势回顾与预判：打击代持严控杠杆，新年监管不落下 上周债市走势分化，短债大幅下行，而长端则在开年遭遇重创，10 年期国债一度逼近近期高点。新年伊始，监管升级，一行三会发布 302 号文，监管直指债券代持业务以及债券杠杆问题。首先针对此前 由于代持问题引发的国海事件302 号文做出了强硬回应，要求债券市 场参与者在指定交易平台规范开展债券交易，未事先向金融监管部门 报备不得开展线下债券交易，严禁通过任何形式的“抽屉协议”或通 过变相交易、组合交易等方式规避内控及监管要求，并且要求正回购 方在代持期间将标的债券按照自有债券进行会计核算。在这一新规下， 代持业务这块灰色领域将更加规划化、透明化。其次便是对债券交易 中正逆回购的余额比率设置了上限，合理控制债券交易杠杆。打击代