利率债2017年回顾及2018年展望：山高风钜，道阻且跻.pdfVIP

债券专题报告 2018 年01 月05 日 山高风钜 道阻且跻 ——利率债2017 年回顾及2018 年展望 债 相关研究 券 2017 年回顾：多因素下的调整之路 研 究 《美国利率传导路径镜鉴：“殊途同归”还  2017 年，债市经历了持续调整的一年，彻底摆脱了此前长达三年的牛市中的简单逻辑， 是“南辕北辙”？——全球货币政策与外溢 经济基本面、通胀、货币政策和监管、以及全球因素对市场的影响纵横交错。 效应系列专题之三》 2017.12.29  一季度：经济通胀改善、美联储紧缩、中国货币政策工具利率上调。1 季度信贷高增、投 《拆解出口增速：18 年预计出口增速有所 资增速回暖、大宗价格回升，市场对经济和通胀的预期一度较为乐观，债市承压；3 月美 回落——全球货币政策与外溢效应系列专 联储加息，我国央行则在春节前后和3 月分别实施两次各10BP 的操作利率上调，尽管上 题之二》 2017.12.15 调逻辑并不相同，仍一定程度引发市场对持续收紧货币政策的担忧；监管政策方面，1 季 《回归基本面——2018 年利率债投资策 度市场一度担忧 MPA 考核趋严，3 月中旬之后担忧弱化，市场情绪有所恢复。整体上 1 证 略》 2017.11.22 季度债市继续调整，收益率持续上行过程中，3 月中下旬长端出现一轮短期行情。 券 研 究 《全球货币政策周期分化的曙光——2018  二季度：监管预期极度悲观，4-5 月债市大幅调整，6 月迎来预期差。二季度监管政策骤 报 年海外货币政策及对国内债市的影响展望》 然收紧，3 月底开始的银行自查、5 月资金池整顿等，在整改政策不明朗的背景下，市场 告 2017.11.22 悲观情绪较浓，债市偏离基本面的下行，仍经历较大幅度调整，4、5 月 10Y 国债收益率 分别上行18.4bp 和14.3bp。6 月自查接近结束，进入相对平静期，基本面边际回落、美 联储加息落地央行并未跟随、央行加大资金投放等利好相继落地，6 月债市出现小波行情。  三季度：经济下通胀上、监管政策悬而未决，长端利率波澜不惊。3 季度经济数据表现整 体弱于上半年，三大投资增速同步回落，工业生产有所降温，消费增速也温和回落。但8-9 月央行货币投放节奏有所收紧，加之自查后整改政策悬而未决，导致市场情绪日趋谨慎。 加之国内外市场相对独立，令债市长端利率难以向下调整。3 季度 10 年国债利率基本在 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 3.56%-3.66%之间窄幅波动，缺乏方向，季末收于3.61%。 mengxj@ 秦泰 A0230517080006  四季度：债市再次聚焦监管，走势脱离资金面及基本面。四季度监管担忧再起，债市情绪 qintai@ 极度脆弱，经历连续调整；11 月中旬资管新规征求意见稿公布，但在资管统一监管政策确 研究支持 定和细则落地之前，债市情绪预计均难有根本性好转。四季度投资、消费下行压力仍在， 刘宁 A0230117050018 liuning@ 基本面走势对债市并非利空。海外方面，美联储在对通胀的担忧中弱势加息，央行仅随行 联系人 就市小幅上调操作利率，并扩大净投放，对国内资金面及债市影响不大，而债市在脆弱的 秦泰 情绪中继续偏离基本面进行调整。 (86217368 qintai@ 2018 年展望：债市回归基本面，