中金公司保险行业：12月保险公司投资收益情况综述110131.pdfVIP

行业动态 证券研究报告 2011 年 1 月 31 日 保险 研究部 周光 分析员，SAC 执业证书编号： 12 月保险公司投资收益情况综述 S0080207070051 zhoug@ 投资建议： 12 月 25 日晚，上调金融机构人民币存贷款基准利率。本次加息除1 年期之外，其它期限存款利率上调幅度均高于 贷款利率上调幅度，表明央行此次加息的重点仍是调高实际利率为负的存款利率。12 月 CPI 回落至 4.6% ，但2011 年短期通胀压力继续上升，1 月份通胀创新高可能性大，2011 年 1 月央行又一次上调准备金率，市场对加息的预期 以及流动性趋紧的因素继续推动债券收益率上行。 但同时由于对货币政策趋紧的担忧，A 股市场 12 月表现平淡，综合看来保险公司的投资收益受到债市收益率继续 上扬和股市震荡的影响较初次加息的 10 月增长速度减缓，预计保险公司目前的净资产较三季度末仍将进一步提升。 从 A-H 股折溢价水平来看，目前保险股 A 股相对于其 H 股有 15~25%的折价，A 股有较强的安全边际。 我们维持对寿险行业“推荐”的投资评级。 行业近况： 随着 10 月 20 日和12 月 25 日央行的加息，2010 年 12 月,多家保险公司万能险结算利率上调：中国平安万能险结算 利率由 11 月的 3.87%继续上调至 4.00%；新华人寿万能险结算利率由 3.70%上调至 3.90%；太平人寿也上调万能险 结算利率 10 个基点；泰康人寿万能险结算利率由 4.00%继续上调至 4.20% 。 12 月，银行间市场保险资金债券持有量净增加 279 亿元，比 11 月净增加额 523 亿元增长有所回落。 12 月保险持 债量的增加主要集中于收益率上升幅度较大的国债和期限较短债，其他品种债券的持有量也有不同程度增加。相较 于 10 月受到加息影响的陡峭化上升的收益率曲线，12 月的加息带来的债券收益率的推高比上次有所减缓，曲线较 为平坦，但仍然由于 2011 年 1 月 CPI 通胀压力仍然较强，推动收益率继续上行。1 年期国债收益率升幅达到 50 个 基点左右，1 年期政策性银行债收益率的上升幅度则达到了 31 个基点。 12 月A 股市场表现平淡，全月降幅 0.4%。 评论： 结算利率继续面临上调的压力。 目前，主要寿险公司万能险结算利率全部位于3.6%-4.2%的区间。由于作为投保人 重要机会成本的五年期定期存款利率在两次加息中上调 95 个基点达到 4.55% ，保险公司保单资金成本必然面临较大 的上调压力，本月大部分保险公司已经上调万能险结算利率，最高达到 4.2% ，但仍然低于五年期定期存款利率。债 券收益率在加息初期快速上扬的势头也有所减缓，使得保险公司盈利压力增大。 12 月债券收益率上升势头减慢但仍继续上扬，通胀和加息预期仍是主导收益率上行的重要因素。12 月份 CPI 较 11 月有所回落，由 5.1%降至 4.6% ，但2011 年 1 月通胀压力仍较大，加上央行 2011 年再次宣布提高存款准备金率， 对资金流动性趋紧的担忧还将进一步推动短期内债券收益率。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2011 年 1 月 31 日 图表 1：各主要寿险公司万能险结算利率 图表 4：12 月以来国债收益率曲线变化 6.5% 中国人寿万能险结算利率 中国平安万能险结算利率