宏观专题报告：三分法视角下，18年CPI有多高？.pdfVIP

[Table_Industry] 证券研究报告·宏观研究 ·宏观专题报告 [Table_Title] 宏观专题报告 [Table_Main] 三分法视角下，18 年CPI 有多高？ [Table_Author] 2018 年2 月1 日 摘要  预计 18 年 CPI 中枢为 2.4%。本篇是通胀研究系列第一篇，旨在对 证券分析师 周岳 2018 年全年 CPI 中枢做出预测。考虑到近年来基于食品/非食品的两 执业证书编号： 分法研究视角存在诸多不足，我们建立了包括食品、工业消费品、服 S0600518010003 务项的三分法研究框架。通过预测三个细分项价格的未来走势，同时 021 考虑油价上涨带来的冲击，最终预测 18 年CPI 中枢约为2.4%。 zhouyue@ 研究助理 肖雨  对于经典CPI 分析框架的反思。一直以来，市场分析预测CPI 主要基 021 于食品/非食品两分法，关注重点在于食品价格。但从 2012 年起，食 xiaoy@ 品价格对于CPI 的解释力逐渐减弱。由于两分法分析框架高估了食品 价格变动对于非食品项和整体通胀的影响作用，2012 年以后经常由于 食品项价格出现剧烈波动导致预测整体通胀走势时出现较大偏差。此 [Table_Report] 相关研究 外，CPI 非食品项既包括了实物类商品，也包括服务类消费，两者的 价格趋势在2012 年以后明显不同步，简单考虑非食品价格走势完全混 1．房产税，呼之欲出？ - 淆了两者价格波动规律的差异性。  建立基于食品、工业消费品、服务的三分法研究框架。我们考虑建立 2 ．2018 年宏观经济展望：风 一个基于食品、工业消费品、服务的三分法研究框架，具体做法是将 起于青萍之末 非食品项拆分成工业消费品和服务项两大类。2016 年基期调整后，CPI 中食品、工业消费品和服务的占比分别为20%、44%和36%。回测结 3 ．我们能期待怎样的制造业复 果表明：2006-2011 年间，食品、工业消费品和服务项的价格走势基本 苏？ 趋于一致；2012-2015 年间，三者走势出现背离，服务项和食品项价格 4 ．地方债举债空间探悉-限额 先上后下，工业消费品价格震荡下行；2016 年起，食品项价格经历了 管理与专项债发行- “过山车”式的暴涨暴跌，服务项和工业消费品价格则自底部反弹， 逐渐冲高。 5．粮食会成为商品市场下一个  三分法视角下的