城投新论系列专题之区域篇：江苏省城投债风险及择券方法研究.pdfVIP

2018 年01 月28 日 专题研究 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 江苏省城投债风险及择券方法研究 021jiny01@ 联系人 ： 马鑫杰 S0350117110003 021maxj@ 联系人 ： 严米佳 S0350115090029 ——城投新论系列专题之区域篇 021yanmj@ 投资要点：  江苏省经济财政与城投债概况 江苏省地处长江三角洲，区位优势 明显，经济实力雄厚，产业结构不断优化，区域创新能力较强；江 相关报告 苏省财政实力较强，税收收入稳定，全省政府性基金预算收入对可 《城投新论系列专题之宏观篇：“城投信仰” 支配财力形成重要补充；地方政府债务余额规模较大，但全省债务 真的趋弱了吗：理论与实际》——2017-12-17 率和债务逾期率居中下游水平，债务风险总体可控。2017 年江苏省 城投债期间发行额及年末存量余额均居于全国首位，主体级别主要 集中在AA+和AA 级，到期时间主要集中在2018 年、2019 年、2020 年和2021 年。江苏省下辖各市经济财政与城投债规模均存在较大差 异，各项指标整体由苏南、苏中、苏北依次递减；各市城投债平均 利率与当地财政呈截面负相关性，而与债券利率与单位财政所对应 的城投债额度呈截面高度正相关性。  基于修正的 KMV 模型的城投债风险研究 区域、时间维度风险方 面，通过对江苏省城投债的违约风险进行压力测试，发现当到期规 模超过地方财政收入一定比例后，违约风险会迅速上升，此时违约 风险对于发行规模的变化相当敏感。由各地级市城投债历年到期规 模位于安全边际下所需最低一般公共预算收入比重可知，常州、连 云港、镇江、泰州四市均在不同期限下所需最低比重超过 30% ，其 中连云港所需最低比重最高，风险最大。最后从江苏省城投债风险 矩阵来看，省级层面，江苏省各期限城投债整体位于安全区域；地 市层面，苏州、宿迁整体处于安全区，其余地市均在不同期限进入 警戒区：其中常州（2020、2021 年）、连云港（2018、2019 、2020 、 2021 年）、盐城于（2021 ）、镇江（2018 、2019 ）年进入风险区。  基于收益-风险比率法的江苏城投债性价比分析 择券方法方面， 通过构建“收益/风险”比率指标对城投债性价比进行分析，其中