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证券研究报告 | 宏观研究 联讯宏观专题研究 券商资管展望：反求诸己，何处向生？ 2018 年 01 月26 日 投资要点 分析师：李奇霖  券商资管展望：反求诸己，何处向生？ 执业编号：S0300517030002 电话：010 自2001 年拿到资产管理牌照至今，券商资管已走过了 17 年，规模从无到 邮箱：liqilin@ 有，从不足千亿到 17 万亿。现在站在资管行业发展的十字路口，券商资管 也要重新思索未来的发展路径，向左抑或向右？ 就目前来看，券商资管通道、主动管理与ABS 三大业务条线都将面对不少 的挑战。 ABS 是未来发展的重点与方向，券商资管要加快布局，获得先发优势。 通道业务长期来看没有发展前途，因为政策不支持+业务替代性强、区分度 弱+收益低，未来肯定要消亡，转型。 主动管理业务未来前景仍然较好，我们认为在未来发展要把握以下三点： 1）提高自身投研能力，对外输出投研服务。 2 ）广铺渠道，零售与同业并举。 3 ）产品要多策略，做银行所不能做。 在这样一个资管变局的时代，100 万亿的资管重新洗牌，券商资管面对的既 是挑战也是机遇，我们不必过度悲观，也不用过度乐观，反求诸已，向生而 生，一路向前。  风险提示：监管超预期 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 14 宏观研究。。。。。。。。。。 自2001 年拿到资产管理牌照至今，券商资管已走过了 17 年，规模从无到有，从不 足千亿到 17 万亿。现在站在资管行业发展的十字路口，券商资管也要重新思索未来的发 展路径，向左抑或向右？ 一、券商资管发家简史 尽管2001 年券商资管便拿到了资产管理的牌照，但在2012 年前，券商资管基本是 做标准化资产的投资，与公募基金无异，创新较少，发展速度慢，因此不再展开。 本文选择券商资管大发展的起点2012 年说起。 在 2012 年初之时，银监会口头叫停了银信合作票据业务，银行将贴现票据打包让 信托（银行出资）买断，以腾挪表内信贷额度的做法被禁。但由于彼时银行承兑汇票利 率较高，投资价值显著，银行并不想放弃此项业务，便找上了券商资管，希望让其代替 信托的通道位置。 正巧同年 5 月份，券商创新大会释放了拓宽券商资管投资范围、鼓励创新的信号。 部分券商望风而动，提前向证监会与中基协提出了投资票据的定向资管计划。票据资管 开始迎来发展。